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事件：立高食品1H23實(shí)現(xiàn)收入16.36億元，同比增長23.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比增長52.7%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入8.42億元，同比增長21.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.58億元，同比增長90.2%，業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　冷凍烘焙快速增長，奶油業(yè)務(wù)下半年收入彈性將充分顯現(xiàn)。從產(chǎn)品上看，1H23年公司冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他原料實(shí)現(xiàn)收入10.6/2.4/0.9/1.1/1.3億元，同比變動(dòng)+33%/-3%/-10%/+32%/+31%，在商超渠道收入的反彈和餐飲渠道收入的高增長下，核心的冷凍烘焙收入增長較快，奶油收入增速低系1Q23為鎖定經(jīng)銷客戶進(jìn)行促銷，但Q2收入反彈較好，核心大單品依樂斯、360 PRO逐步放量亦有望帶動(dòng)下半年的增長。
　　商超及餐飲渠道收入增長較快，流通餅房渠道逐步修復(fù)。從渠道上看，1H23經(jīng)銷/直營渠道實(shí)現(xiàn)收入8.8/7.4億元，同比增長1%/66%。經(jīng)銷渠道中，1H23流通餅房收入同比基本持平，主要系1Q23春節(jié)提前備貨拖累增速，2Q23流通餅房渠道收入已逐步修復(fù)，此外，餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入同比增長超50%，公司也將加大對(duì)該渠道的投入；直營渠道收入增長迅速，其中1H23直營商超實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比增長78%，系去年同期低基數(shù)及公司持續(xù)上新。
　　公司積極發(fā)掘上半年經(jīng)營問題，從產(chǎn)品、銷售、研發(fā)、物流四個(gè)方面提出改進(jìn)措施。1）縮減長尾產(chǎn)品，深化大單品策略，進(jìn)而提升產(chǎn)能效益的轉(zhuǎn)化，資源向大單品傾斜；2）繼續(xù)強(qiáng)化渠道融合，進(jìn)一步提升銷售人員多品類推銷的工作習(xí)慣，上半年銷售人員平均人效提升超10%，隨著產(chǎn)品聚焦，渠道融合，人效仍有望進(jìn)一步提升；3）持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品中心的團(tuán)隊(duì)配置，提升新品研發(fā)上市與銷售推廣的銜接度，提升大單品的成功率；4）優(yōu)化倉儲(chǔ)物流體系，通過如縮減長尾SKU、給予訂單量大及可實(shí)現(xiàn)干線直發(fā)經(jīng)銷商折扣等方式，進(jìn)一步優(yōu)化物流費(fèi)用。
　　成本下行帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用管控良好。2Q23公司毛利率33.70%，同比提升4.34 pct，系棕櫚油成本下降，且公司上半年已根據(jù)全年需求進(jìn)行了鎖價(jià)，下半年成本可控，2Q23銷售/管理費(fèi)用率11.96%/7.76%，同比變動(dòng)+0.28/-0.55 pct，規(guī)模效應(yīng)下，整體費(fèi)率管控較好，此外2Q23公司因展會(huì)增加產(chǎn)品試產(chǎn)，產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失487萬元，而下半年參展機(jī)會(huì)有限，該損失有望較好控制。
　　綜上，2Q23公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.86%，同比提升2.48 pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司改革進(jìn)一步深化，渠道持續(xù)修復(fù)，成本可控，我們維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為2.95/4.13/5.30億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36/25/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩，原材料成本上漲，新品銷售不及預(yù)期