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2023Q2利潤彈性釋放
　　2023H1公司營收16.36億元，同比+23.61%；扣非前后歸母凈利潤1.08、1.04億元，同比+53.70%、+55.54%。公司營收8.42億元，同比+21.26%；扣非前后歸母凈利潤0.58、0.55億元，同比+92.04%、+101.37%。因烘焙餅店復蘇較慢，我們下調2023-2025年歸母凈利潤預測至2.44\3.49\4.68億元（前值3.07、4.28、5.89億元），對應2023-2025年EPS 1.44\2.06\2.77元，對應2023-2025年42.9\30.0\22.4倍PE，冷凍烘焙滲透率提升疊加龍頭優(yōu)勢，維持“增持”評級。
　　冷凍烘焙、KA渠道高速增長
　　分業(yè)務板塊看，2023H1冷凍烘焙收入+33%，奶油、醬料+7.5%，冷凍烘焙高速增長主因KA渠道新產(chǎn)品快速增長。分渠道來看，流通餅店同比基本持平，主因整體呈現(xiàn)復蘇偏弱以及渠道庫存較高影響；KA商超同比+75%KA渠道高速增長主因大列巴、雜糧奶酪包、枸杞蛋糕等新單品爬坡貢獻；餐飲、茶飲等新渠道同比+50%以上，主因基數(shù)較低滲透率快速提升。
　　2023Q2原料成本下降、產(chǎn)能爬坡，盈利能力改善
　　2023Q2歸母凈利率同比+2.55pct，其中公司毛利率同比+4.34pct，毛利率環(huán)比2023Q1改善、提升1.67pct，主因棕櫚油價格同比明顯下降以及產(chǎn)能利用率有所提升。銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+0.28、-0.55、+0.83、+1.45pct，其中銷售人員、業(yè)務推廣、研發(fā)人員、新品研發(fā)投入有所增加。
　　組織變革效果開始顯現(xiàn)，期待逐季加速
　　2023年以來公司多方位推進營銷、研發(fā)體系改革、完善供應鏈。加速原料和冷凍烘焙銷售隊伍融合，同時公司壯大研發(fā)實力、細分研發(fā)事業(yè)部，強化研發(fā)的銷售導向，新品轉化蓄勢待發(fā)。目前來看，KA渠道增長超出公司既定目標，流通渠道及原料業(yè)務復蘇偏慢。改革效果初見成效，正處于釋放前期，后續(xù)有待加速。
　　風險提示：競爭加劇風險、原料上漲風險、食品安全風險。