>> 中信建投-立高食品(300973)下游需求逐步回暖，成本回落助力業(yè)績彈性釋放-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
533KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤，陳語匆 |
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核心觀點
二季度以來，烘焙行業(yè)整體進(jìn)入淡季，公司營收增速略有放緩，但總體依舊延續(xù)年初以來的恢復(fù)趨勢。分渠道看，公司上半年傳統(tǒng)餅店流通渠道需求恢復(fù)節(jié)奏偏慢，同比基本持平，但二季度已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。而與此同時，公司上半年包括商超經(jīng)銷商在內(nèi)的商超渠道表現(xiàn)相對靠前，對應(yīng)營收同比增長約75%。此外，公司在餐飲、茶飲等新渠道積極與頭部連鎖客戶合作接洽，實現(xiàn)較快增長。盈利方面，受益于原料成本回落以及產(chǎn)能利用率提升，毛利率出現(xiàn)改善，后續(xù)伴隨需求端的進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計公司業(yè)績?nèi)跃邆漭^高彈性。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收16.36億元，同比增長23.61%；歸母凈利潤1.08億元，同比增長53.70%；扣非歸母凈利潤1.04億元，同比增長55.54%。
Q2單季，公司實現(xiàn)營收8.42億元，同比增長21.26%；歸母凈利潤0.58億元，同比增長92.04%；扣非歸母凈利潤0.55億元，同比增長101.37%。
簡評
市場需求穩(wěn)步恢復(fù)，商超渠道表現(xiàn)較優(yōu)
二季度以來，烘焙行業(yè)整體進(jìn)入淡季，公司營收增速略有放緩，但總體依舊延續(xù)年初以來的恢復(fù)趨勢。分渠道看，公司上半年傳統(tǒng)餅店流通渠道（占比近50%）需求恢復(fù)節(jié)奏偏慢，同比基本持平，但二季度已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。而與此同時，公司上半年包括商超經(jīng)銷商在內(nèi)的商超渠道（占比35%+）表現(xiàn)相對靠前，對應(yīng)營收同比增長約75%，主要得益于公司在核心商超渠道山姆加強新品推廣，并且麻薯等老品也保持良好增長趨勢。此外，公司在餐飲、茶飲等新渠道（占比15%+）積極與頭部連鎖客戶合作接洽，實現(xiàn)超過50%的較快增長。分產(chǎn)品看，公司冷凍烘焙產(chǎn)品（占比64.92%）需求恢復(fù)較好，上半年營收同比增長33.12%；而原料板塊因其銷售主要面向流通渠道，整體表現(xiàn)相對較弱，其中三大品類奶油（占比14.49%）/水果制品（占比5.49%）/醬料業(yè)務(wù)（占比6.54%）營收同比變動分別為2.92%/ -9.65%/ 31.50%，醬料業(yè)務(wù)得益于新客戶的開拓表現(xiàn)較好，奶油業(yè)務(wù)下滑主要因去年底促銷力度較大導(dǎo)致經(jīng)銷商備貨增加，而從實際終端動銷情況看，包括上半年公司重點推出的稀奶油新品在內(nèi)的奶油產(chǎn)品整體需求趨勢向好。分區(qū)域看，公司上半年多數(shù)銷售區(qū)域的經(jīng)營情況均有所恢復(fù)，其中，主銷區(qū)華南（占比49.30%）和華東市場（占比23.22%）營收同比分別增長46.54%、7.85%。而其余區(qū)域中，除西南區(qū)（占比6.88%）小幅下滑0.03%外，華中（占比8.38%）/華北（占比6.13%）/西北（占比3.06%）/東北（占比2.85%）地區(qū)銷售同比分別增長10.27%/ 1.43%/18.86%/ 13.37%。
成本改善提振毛利，產(chǎn)品研發(fā)投入加強
公司23Q2毛利率為33.70%，同比增加4.34pcts，毛利率的改善主要系油脂等部分原材料價格較去年同期有所回落，同時產(chǎn)能利用率的提升也使得制造費用率有所優(yōu)化。費用方面，公司23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分為+0.28/-0.55/+0.83/+1.45pcts，其中，銷售費率的上升主要系公司配合渠道下沉增加銷售人員以及相關(guān)展會費用增加，但得益于銷售資源投入效率的優(yōu)化，整體上升幅度不大。而研發(fā)費率在公司加大老品升級和新品研發(fā)的情況下增加較多，財務(wù)費率上升較多則因公司上半年發(fā)行可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致計提利息費用增加，最終公司23Q2歸母凈利率同比增加2.55pcts至6.93%。就上半年整體而言，公司23H1毛利率同比增加1.75pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分別為-0.38/-1.04/+0.52/+0.93pcts，最終使得公司23H1歸母凈利率同比增加1.29pcts至6.61%。
內(nèi)部變革逐步落地，期待旺季經(jīng)營表現(xiàn)
公司年初以來梳理內(nèi)部組織架構(gòu)，根據(jù)自身“烘焙集成服務(wù)商”的戰(zhàn)略定位，在產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等方面持續(xù)加強自身競爭力。產(chǎn)品端，公司通過項目小組制提升新品的研發(fā)效率和質(zhì)量，上半年新品上市節(jié)奏明顯加快，并取得較好效果。渠道端，公司針對流通渠道進(jìn)行銷售團隊融合，提升各業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效率，并運用數(shù)字化手段賦能客戶管理、倉儲物流等經(jīng)營環(huán)節(jié)，提升經(jīng)營能力；而在商超渠道和餐飲及新零售渠道也有專門團隊負(fù)責(zé)，積極尋求外部客戶合作，培育新增量。利潤方面，全年原料成本下降趨勢明確，上半年利潤端的改善也進(jìn)一步印證，公司也適時抓住原料價格的有利窗口期進(jìn)行鎖價，產(chǎn)能利用率提升也有助于相關(guān)固定費用的攤薄，預(yù)計下半年在旺季需求逐步恢復(fù)的背景下，業(yè)績端仍將具備較大修復(fù)彈性。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司經(jīng)營情況，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入36.76、44.83、54.64億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.67、3.95、5.50億元，對應(yīng)EPS為1.58、2.33、3.25元/股。若還原股權(quán)激勵費用，預(yù)計23-25年歸母凈利潤3.26、4.34、5.73億元，對應(yīng)EPS為1.92、2.56、3.38元/股。
風(fēng)險提示：1）原材料價格上漲風(fēng)險：烘焙行業(yè)原材料涉及種類眾多，若油脂、白糖等部分原材料價格后續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）行業(yè)競爭加劇：國內(nèi)冷凍烘焙行業(yè)當(dāng)前正處于快速成長期，近年來市場參與者紛紛擴產(chǎn)，若后續(xù)行業(yè)內(nèi)
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