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業(yè)績簡評
　　2023年8月29日，公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收16.36億元，同比+23.61%；歸母凈利潤1.08億元，同比+53.70%；扣非凈利潤1.04億元，同比+55.54%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營收8.42億元，同比+21.26%；歸母凈利潤0.58億元，同比+92.04%；扣非凈利潤0.55億元，同比+101.37%。23H1公司計(jì)提股權(quán)激勵(lì)的股份支付款3192萬元，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后扣非歸母凈利潤1.33億元，同比+28.60%。
　　經(jīng)營分析
　　冷凍烘焙恢復(fù)性增長，餐飲渠道發(fā)力。1）分品類：23H1冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他分別實(shí)現(xiàn)營收10.62/2.37/0.9/1.07/1.29億元，同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.5%/+30.7%。冷凍烘焙業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長，奶油業(yè)務(wù)則受烘焙餅店渠道影響持續(xù)承壓。2）分渠道：23H1經(jīng)銷/直銷/零售分別實(shí)現(xiàn)8.76/7.43/0.07億元，同比+1.24%/+66.1%/-29.34%，渠道分化明顯。直銷渠道中商超實(shí)現(xiàn)收入5.36億元，同比+78.47%，公司老品穩(wěn)健增長，新品表現(xiàn)亮眼。餐飲、茶飲等新渠道保持較快增長勢頭，合計(jì)增長同比超過50%。
　　毛利率同比改善，費(fèi)用率穩(wěn)定。23H1/23Q2毛利率分別為32.89%/33.70%，同比+1.75/ +4.33pct，毛利率修復(fù)主要系產(chǎn)能利用率的提升和原材料成本的下行。雖然公司銷售人員與推廣費(fèi)用有所增加，得益于人效的提升，公司23H1銷售費(fèi)用率同比-0.37pct至11.93%，銷售費(fèi)用率整體穩(wěn)定。23H1管理費(fèi)率同比-1.04pct至7.54%，研發(fā)費(fèi)率同比+0.53pct至4.20%，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+0.93至0.17%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的升高主要系今年上半年計(jì)提利息費(fèi)用增多。23H1經(jīng)營性凈利率同比+0.32pct至8.12%；23H1歸母凈利率同比+1.29pct至6.61%，扣非凈利率同比+1.30pct至6.33%。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮整體消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇致使上半年餅店渠道需求恢復(fù)較慢，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入36.98/46.27/57.48億元，對應(yīng)增速分別為27%/25%/24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6/3.6/5.1億元（前值3.1/4.5/6.2億元）對應(yīng)增速分別為81%/39%/40%，對應(yīng)EPS為1.54/2.14/2.99元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為40/29/21X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇。