>> 華創(chuàng)證券-立高食品(300973)調研報告：經營實質向好，布局預期低點-230521
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事項：
近期我們參加立高食品2022年度股東大會，會上公司領導就短期經營、長期規(guī)劃和市場普遍關心的問題等進行統(tǒng)一回答，核心反饋與投資建議更新如下：
評論：
冷凍烘焙增長亮點充足，原料端奶油新品蓄勢待發(fā)，醬料亦進入打磨階段。冷凍烘焙一方面今年餐飲小B端按自助餐、茶歇等分場景進行專項打磨，大B端已成功切入百勝供貨體系，即將開始產品區(qū)域試樣，同時瑞幸、必勝客等亦進入產能準備階段，另一方面短期餅店上新冰淇淋蛋糕、冷凍蛋糕胚等，當前動銷反饋良好，長期已成立丹麥類產品研究小組，重點探索更高貨值的主食類烘焙產品。而在烘焙原料上，公司近期新推出稀奶油360 PRO，產品盲測品質基本可對標外資品牌，當前訂貨已達10+萬箱，今年計劃重點提升奶油市場份額，且在考核上重心向新品所帶來的增量傾斜。而醬料產品力對比百利等仍有不足，公司計劃對產品進行二次打磨后再進行大面積推廣。
改革兌現加速，企業(yè)向上動能進一步累積。公司改革動作穩(wěn)健，成效陸續(xù)體現，產品中心50+項目組按渠道、產品、客戶、生產線、場景五大方向立項，職責劃分清晰、激勵靈活合理，且公司充分信任并鼓勵團隊創(chuàng)新性研發(fā)，當前200+人員主觀能動性強，平均每組一年可推4+個新品，同時配合地區(qū)研發(fā)中心直接觸達終端客戶，當下公司研發(fā)運轉效率持續(xù)提升。渠道融合方面，目前人員基本到崗就位，盡管短期磨合下效率或有損失，但公司定位烘焙平臺型服務商，實則更看重產品協(xié)同的持續(xù)導入，后續(xù)1-3年均是團隊磨合及效率提升期。而在供應鏈端，3月起信息化系統(tǒng)投入應用，同時公司持續(xù)對工廠進行改造升級，當前已順利通過百勝資質認證。
盡管外部需求階段性平淡，但公司內部經營實則向好，考慮6月起放量點增多，全年展望依舊樂觀。4月冷凍烘焙維持高增，但奶油受閏二月影響略有下滑，最終導致單月增速預計在20-30%區(qū)間。5月受五一假期備貨導致需求前置影響，當前日均訂單與4月接近，而展望全年，公司仍對需求轉好保持樂觀，且后續(xù)計劃一是穩(wěn)步推進年初經營計劃，有條不紊開展渠道下沉、品類拓寬等動作，6月起稀奶油、蛋糕胚和大B客戶等均逐步開始集中確認，保證目標增量盡可能達成，二是在保持人員規(guī)模穩(wěn)定的同時，大膽發(fā)力拓展市場，若是需求增量恢復偏慢，則仍可利用渠道+效率優(yōu)勢，全力搶奪市場存量份額。
投資建議：經營實質向好，布局預期低點，維持“強推”評級。受外部環(huán)境轉淡影響，近期市場對公司高增確定性存在分歧，但當前公司改革陸續(xù)兌現，產品、渠道亦在多點開花，內部經營實質向好。拋開今年外部壓制影響復蘇斜率，從中期維度看，一旦改革全方位理順，公司高增趨勢有望貫穿3-5年，當下預期回落正是布局機會。我們維持23-25年EPS預測為1.84/2.61/3.66元，對應PE為45/32/23倍，預計23-24年加回激勵費后利潤為3.7/4.8億，考慮公司高增潛力，維持一年目標價250億市值/148元，當前預期回落后又至布局機會，維持“強推”評級。
風險提示：需求持續(xù)疲軟、市場競爭加劇、高成長企業(yè)盈利波動性較大等。
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