>> 招商證券-立高食品(300973)Q1收入加速恢復(fù)，全年高增可期-230428
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2023/4/28 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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22Q4收入/利潤(rùn)/扣非歸母利潤(rùn)同比+0.43%/-49.38%/-36.33%，23Q1收入/利潤(rùn)/扣非歸母利潤(rùn)同比+26.19%/+24.6%/23.42%。Q1冷凍烘焙增長(zhǎng)亮眼，同比增長(zhǎng)近50%，原料同比-15%左右，3-4月動(dòng)銷較年初有所改善，展望全年，收入端商超和餐飲渠道成長(zhǎng)潛力巨大，山姆渠道多款新品表現(xiàn)亮眼，烘焙、餐飲渠道穩(wěn)步恢復(fù)，營(yíng)銷改革成效逐步顯現(xiàn)。隨著下游恢復(fù)、新品放量、渠道改革成效顯現(xiàn)，低基數(shù)下動(dòng)銷高增可期，長(zhǎng)期看好公司渠道多元化布局、以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率、產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目組發(fā)力。我們預(yù)計(jì)23-24年收入分別為40.3億、53.0億，利潤(rùn)分別為3.0億、4.5億，加回股份支付費(fèi)用后利潤(rùn)分別3.8億、5.0億，預(yù)計(jì)23-24年EPS為1.78元、2.65元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
22Q4收入/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+0.43%/-36.33%，毛利率/扣非凈利率同比-2.0pcts/-3.3pcts。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為29.11/1.44/1.43億元，收入/利潤(rùn)同比+3.32%/-49.22%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為8.59/0.43/0.49億元，同比分別+0.43%/-49.38%/-36.33%。受部分油脂高位鎖價(jià)影響，Q4實(shí)現(xiàn)毛利率32.45%，同比-2.04pcts，銷售費(fèi)用率同比-0.77pct至11.28%，管理費(fèi)用率同比+0.09pct至8.49%，研發(fā)費(fèi)用率同比+2.24pcts至4.27%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.47pct至0.10%，最終公司22Q4實(shí)現(xiàn)凈利率5.04%，同比-4.96pcts，扣非凈利率5.71%，同比-3.30pcts。
22年原料板塊增長(zhǎng)較快，Q4渠道融合順利推進(jìn)。分產(chǎn)品看，22年冷凍烘焙/奶油/醬料/水果制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.84/5.13/1.97/2.05億，同比+3.81%/+8.95%/+7.48%/-6.29%，受疫情影響Q4冷凍烘焙增長(zhǎng)略乏力，原料受益于促銷政策推動(dòng)增速較快。量?jī)r(jià)拆分看，22年冷凍烘焙/奶油/醬料/水果制品系列銷量-2.22%/+2.84%/+5.93%/-8.30%，價(jià)格+6.20%/+5.94%/+1.46%/+2.19%。分渠道看，經(jīng)銷/直銷/零售渠道分別同比+2.96%/+3.94%/-17%。分區(qū)域看，華南/華東/華中/華北/西南/西北/東北分別同比-0.76%/+10.0%/+1.02%/+3.84%/+11.41%/-7.53%/-0.74%，華東、西南增速較快。截至22年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量超過(guò)2200家，直銷客戶超過(guò)550家。
23Q1收入/歸母凈利潤(rùn)同比+26.19%/+24.60%，冷凍烘焙增速亮眼。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為7.94/0.50/0.48億元，同比分別+26.2%/+24.6%/+23.4%。分產(chǎn)品看，Q1冷凍烘焙占比約75%，同比+50%左右；烘焙原料占比約25%，同比-15%左右，主要系去年Q4加大原料促銷終端備貨加大，Q1終端動(dòng)銷實(shí)際同比有所增長(zhǎng)。分渠道看，流通渠道占比約46%，同比下降中個(gè)位數(shù)，商超渠道占比約41%，同比增長(zhǎng)接近翻倍，餐飲、茶飲及新零售渠道占比約13%，同比增長(zhǎng)約25%。收入端1-2月增長(zhǎng)逐步恢復(fù)，3月環(huán)比有改善，4月看整體需求趨勢(shì)向好。23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率32.03%，同比-1.06pcts，主要系新產(chǎn)能投產(chǎn)新增工人前置，受益于產(chǎn)線融合后人員、差旅等費(fèi)用使用效率上升，銷售費(fèi)用率同比-1.10pcts至11.89%，管理費(fèi)用率同比+3.38pcts至7.30%，主要系股份支付費(fèi)用影響（剔除后同比下降約0.5pct），研發(fā)費(fèi)用率同比+0.21pct至3.68%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.36pct至0.22%，最終Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.28%，同比-0.08pct，扣非凈利率6.08%，同比-0.14pct。
全年展望：渠道融合優(yōu)化人效，改革成效逐步體現(xiàn)，全年高增可期。渠道調(diào)研反饋，3月增速穩(wěn)健，商超渠道增速亮眼，麻薯單品增速仍有50%以上，大列巴、奶酪雜糧包多款新品表現(xiàn)優(yōu)秀，烘焙、餐飲渠道逐步恢復(fù)，4月起低基數(shù)&成本紅利下業(yè)績(jī)明顯加速；奶油新品依樂(lè)斯、360pro稀奶油往過(guò)億單品培育，餐飲和商超渠道高增有望延續(xù)，烘焙店渠道通過(guò)新品上新提升份額，公司從去年開始在營(yíng)銷端、研發(fā)端、信息化等多方面持續(xù)改革，渠道調(diào)研反饋，渠道融合推進(jìn)后Q1平均人效同比提升約10%，改革成效逐步顯現(xiàn)。利潤(rùn)端油脂、面粉成本壓力下降，全年凈利率有望改善。
投資建議：Q1收入加速恢復(fù)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q1公司收入/歸母利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.19%/24.6%，3-4月動(dòng)銷較年初環(huán)比改善，展望全年，收入端商超和餐飲渠道成長(zhǎng)潛力巨大，山姆渠道多款新品表現(xiàn)亮眼，烘焙、餐飲渠道穩(wěn)步恢復(fù)，營(yíng)銷改革成效逐步顯現(xiàn)。此外公司深度建設(shè)信息化，構(gòu)建全鏈路數(shù)字化平臺(tái)，以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著下游恢復(fù)、新品放量、渠道改革成效顯現(xiàn)，低基數(shù)下動(dòng)銷高增可期，長(zhǎng)期看好公司渠道多元化布局、產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目組發(fā)力，疊加新產(chǎn)能陸續(xù)落地，保障份額持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-24年收入分別為40.3億、53.0億，利潤(rùn)分別為3.0億、4.5億，加回股份支付費(fèi)用后利潤(rùn)分別3.8億、5.0億，預(yù)計(jì)23-24年EPS為1.78元、2.65元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，成本上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇等
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