>> 德邦證券-立高食品(300973)整裝待發(fā)，重啟征程-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度與2023年一季度業(yè)績預(yù)告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.11億元，同比+3.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比下降49.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比下降46.78%；2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.94億元，同比+26.19%；實現(xiàn)歸母凈利0.50億元，同比+24.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.48億元，同比+23.42%。
2022調(diào)整步伐，2023重啟征程。分產(chǎn)品看，2022年公司冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料分別收入17.8/5.1/2.0/2.0/2.1億元，同比+3.81%/+8.95%/-6.29%/+7.48%/-8.37%。23Q1分產(chǎn)品看，冷凍烘焙/烘焙食品原料分別占比75%/25%，同比+50%/-15%，烘焙食品原料下降主因2022年底公司抓住市場及成本窗口期，為搶占經(jīng)銷商渠道資源，對代表性原料大單品進行折扣促銷，并加快了高價原料耗用；根據(jù)公司一季度表述，主要烘焙原料單品經(jīng)銷商庫存水平理想，推算終端客戶實際使用同比有所增長，折扣促銷取得理想效果。分渠道看，流通/商超/餐飲茶飲新零售分別占比46%/41%/13%，分別同比下降中單位數(shù)/增長接近翻倍/+25%，流通下降原因為去年底提前進行春節(jié)備貨所致，一季度備貨消化情況理想，完成率逐月提升；商超大幅增長原因為新品表現(xiàn)理想與老品升級成功。公司經(jīng)過22年疫情及渠道改革的磨合，23年逐步釋放動能，重啟征程邁向效率更高新臺階。
毛利率短期承壓，長期看好盈利能力釋放。2022年公司歸母凈利潤1.44億元，同比-49.22%；毛利率31.77%，同比-3.13pcts，其中原材料成本上漲較多，公司主要外購原材料中，2022年棕櫚仁油、酪蛋白酸鈉價格分別同比上漲約61.97%，48.48%，造成公司報告期主營業(yè)務(wù)成本同比上漲；費用方面，2022年銷售費用率11.9%，同比-1.0pct，主因經(jīng)濟下行導(dǎo)致部分市場費用無法投放；管理費用率為8.5%，同比+2.4pct，主系股份支付費用影響。23Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比+24.6%，毛利率32.03%，同比-1.06pcts，主因新產(chǎn)線投產(chǎn)，提前進行工人培訓(xùn)；銷售費用率同比-1pct，主因營銷團隊產(chǎn)線融合后人員等費用效率上升；剔除股份支付費用后管理費用率同比-0.5pct，主因收入增長后規(guī)模效應(yīng)提升。我們認為，公司盈利能力隨著改革落地、產(chǎn)能利用率提升將逐步釋放，疊加今年原材料成本同比回落，我們預(yù)計公司利潤率將逐步改善。
外部環(huán)境逐步改善，內(nèi)生變革推動長遠發(fā)展。隨著疫情防控政策全面放開，各渠道需求有望修復(fù)，疊加餐飲和新零售渠道等大客戶拓展與商超渠道中新品持續(xù)放量，收入端有望進入較快增長通道。公司內(nèi)部改革今年正式落地，預(yù)計將通過增加銷售人員、擴展渠道與終端用戶提高產(chǎn)品覆蓋率；未來將同時發(fā)力高端市場與下沉市場，形成豐富的產(chǎn)品矩陣，滿足不同的客戶需求，長期發(fā)展動能充足。
投資建議：冷凍烘焙行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，長期來看滲透率提升空間大，公司渠道與管理優(yōu)勢明顯，內(nèi)生經(jīng)營變革成效逐現(xiàn)，23年在外部環(huán)境轉(zhuǎn)好的背景下，產(chǎn)能優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)進一步強化，公司業(yè)績有望高增，冷凍烘焙行業(yè)龍頭地位不改。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入40.81/51.19/62.68億元，同比增長40.2%/25.4%/22.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.12/4.50/6.09億元，同比增長117.1%/44.0%/ 35.5%，對應(yīng)PE分別為52X/36X/27X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：市場需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，變革成效不及預(yù)期，原材料價格波動
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