>> 光大證券-立高食品(300973)2022年報及2023年一季報業(yè)績點評：改革成效初顯，多維產(chǎn)品全渠道放量可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
690KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：立高食品2022年實現(xiàn)收入29.11億元，同比增長3.32%，實現(xiàn)凈利潤1.44億元，同比下滑49.28%，其中Q4實現(xiàn)收入8.59億元，同比增長0.43%，實現(xiàn)凈利潤0.43億元，同比下滑49.44%。1Q23公司實現(xiàn)收入7.94億，同比增長26.19%；實現(xiàn)凈利潤0.50億元，同比增長24.19%，剔除股權(quán)激勵費用的歸母凈利潤0.66億元，同比增長18.63%，符合市場預(yù)期。
回望2022年，疫情影響導(dǎo)致核心消費場景受損。1）分產(chǎn)品看：2022年公司冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他原料實現(xiàn)收入17.8/5.1/2.0/2.0/2.0億元，同比變動4%/9%/-6%/7%/-8%，其中核心業(yè)務(wù)冷凍烘焙4Q22收入增速下滑（該業(yè)務(wù)2022年前三季度收入同比增長4.5%），系疫情影響及三季度末的促銷透支了部分訂單，但從12月開始公司經(jīng)營已進入修復(fù)周期；2）分渠道看：經(jīng)銷/直營渠道實現(xiàn)收入18.9/10.0億元，同比增長3%/4%，山姆渠道受疫情影響較大，同時公司上新節(jié)奏較往年推后。
展望2023年，組織變革+上新將在基數(shù)效應(yīng)下貢獻可觀業(yè)績彈性。Q1公司經(jīng)營逐月改善，流通渠道/商超/餐飲、茶飲及新零售收入占比46%/41%/13%，流通渠道收入因春節(jié)前置同比個位數(shù)下滑，商超收入同比接近翻倍增長，餐飲等渠道收入同比增長約25%，除基數(shù)效應(yīng)，公司內(nèi)力加強是基本面重要的變化因素：
1）渠道融合：公司渠道融合有明顯成效，23Q1平均人效提升約10%，公司已將餐飲渠道劃歸流通渠道管理，利用8個分公司的技術(shù)服務(wù)中心輸出解決方案和教學(xué)培訓(xùn)，利用信息化更好實現(xiàn)冷凍烘焙及烘焙原料的協(xié)同銷售；
2）產(chǎn)品開發(fā)：23年公司推新能力顯著提升，如手工葡撻、冷凍蛋糕、奶油等產(chǎn)品，背后反映的是公司在技術(shù)端的積累和研發(fā)機制改革的成效，基于此，作為重要奶油單品的依樂斯短期銷售表現(xiàn)較好，即將上市的稀奶油品牌360PRO也獲得了烘焙行業(yè)較難獲取的乳制品生產(chǎn)許可證，同時公司依靠優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品通過了重要餐飲客戶的試樣，公司的產(chǎn)品矩陣愈發(fā)完善，支撐多場景銷售放量。
短期費率提升壓制利潤彈性，期待盈利水平逐季度改善。1Q23公司毛利率同比下降1.06 pct，系新產(chǎn)能投放增加人工費用，銷售/管理費用率同比減少1.10/1.57pcts，在公司多次參展的前提下費率仍有優(yōu)化，此外公司增加產(chǎn)品試產(chǎn)產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失606萬元。綜上，1Q23公司實現(xiàn)凈利率6.26%，同比下滑0.1 pct。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司改革成效初顯，品類矩陣逐步完善，渠道融合提升人效，我們維持2023-24年歸母凈利潤預(yù)測為2.95/4.13億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測5.30億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為55/40/31倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求放緩，原材料成本上漲，新品銷售不及預(yù)期。
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