>> 申萬宏源-立高食品(300973)需求回暖+管理改善23年值得期待-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1017KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收29.11億元，同增3.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同減49.22%；扣非后凈利潤1.43億元，同減46.78%。測算單四季度實現(xiàn)營收8.59億元，同增0.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同減49.38%；扣非后凈利潤0.49億元，同減36.33%。與此前業(yè)績預告基本一致，符合預期。分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元（含稅），分紅率58.89%。2023年一季度公司實現(xiàn)營收7.94億元，同增26.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同增24.60%；扣非后凈利潤0.48億元，同增23.42%。我們在業(yè)績前瞻中預計一季度收入、凈利潤分別為7.9億、0.5億，符合預期。
投資評級與估值：考慮棕櫚油成本下行，公司加速布局奶油業(yè)務，上調盈利預測，新增25預測，預計23-25年凈利潤分別為3.29、4.69、6.33億（23-24年前次為2.77、4.00億），同比增長為128.7%、42.5%和35%，對應EPS分別為1.94、2.77、3.74元（23-24年前次為1.79、2.56元），當前股價對應22-24年PE分別為50、35、26x，維持增持評級。我國冷凍烘焙行業(yè)正由導入期步入快速發(fā)展期，下游對上游半成品的需求量快速增長，立高作為龍頭企業(yè)具備規(guī)模、資金、管理和研發(fā)方面的相對優(yōu)勢，看好公司未來的長期成長空間，建議持續(xù)跟蹤。
冷凍烘焙食品短期承壓，奶油業(yè)務量價齊升。分產品看，冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料收入分別為17.84/5.13/2.05/1.97/2.05億元，分別同比3.81%/8.95%/-6.29%/7.48%/-8.37%。量價拆分來看，冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料分別銷售7.6/3.8/1.3/1.7萬噸，分別同比變化-2.2%/5.9%/2.2%/1.5%，對應單價為2.3/1.3/1.6/1.2萬元/噸，分別同比變化6.2%/5.9%/1.0%/1.5%。冷凍烘焙食品售價提升主要系公司調整折扣率。分區(qū)域看，報告期內華南/華東/華中/華北/西南/西北/東北地區(qū)同比增速分別為-0.76%/10.0%/1.02%/3.84%/11.41%/-7.53%/-0.74%，華南地區(qū)承壓，但華東地區(qū)加速增長。產能方面，華南工廠產能通過技改，標準產能提升超25%，水果制品產能通過更新?lián)Q代，產能處于逐步釋放階段，此外，2023年河南工廠鋪設UHT稀奶油生產線，年產量可達2.6萬噸。分銷售模式看，經銷/直銷/零售分別實現(xiàn)營收18.89/9.98/0.16億元，分別同比2.96%/3.94%/-17.00%，公司銷售渠道布局更加多元化，直銷占比提升0.18pct至34.16%。
需求回暖下23Q1收入同增26%。分渠道看，流通渠道同比下降中單位數(shù)，主要系去年基數(shù)較高；商超渠道同增接近翻倍，主要系公司多款新品表現(xiàn)理想，同時老品通過品質升級同樣取得明顯增長，其中麻薯同增超50%；餐飲、茶飲及新零售渠道受益于需求恢復和渠道開發(fā)，同增約25%。從收入結構上看，冷凍烘焙食品收入占比約75%，同比增長約50%；烘焙原料收入占比約25%，同比下降約15%，主要系公司在去年年底為搶占經銷商渠道資源，針對奶油品類進行一定降價促銷，根據(jù)公司經銷渠道反饋，目前經銷商庫存水平理想，二季度烘焙原料業(yè)務有望加速。
成本壓力疊加股權激勵費用影響公司凈利率。2022年公司實現(xiàn)毛利率31.77%，同比下降3.13pct，主要系原材料成本壓力。其中冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料毛利率分別-3.97%/-2.93%/0.84%/-1.19%。22年公司實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為11.92%/8.51%/4.20%/-0.28%，分別同比-1.02pct/2.35 pct/1.28 pct/-0.16pct。公司主動優(yōu)化事業(yè)部架構和廣告費用投放，業(yè)務招待費/廣告宣傳費/會議及培訓費/咨詢服務費分別同比-36.34%/-68.14%/-64.63%/-95.56%。管理費用率上行主要是股份支付影響和管理人員增加使費用相應增加，剔除股份支付的影響，管理費用同比增長19.76%。財務費用率變化主要系利息收入增加所致。綜上，公司實現(xiàn)凈利率4.93%，同比下降5.12pct。
23Q1原料成本回落，優(yōu)化費用投放。23Q1公司實現(xiàn)毛利率32.03%，同比下降1.06pct，主要系公司提前對工人進行儲備培訓。23Q1公司實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為11.89%/7.30%/3.68%/0.22%，分別同比-1.10pct/-1.57pct/0.21pct/0.36pct。銷售費用率下行主要系營銷團隊產線融合后人員、差旅等費用使用效率提升。剔除股份支付費用后，管理費用率仍同比下降0.5pct，主要系收入增長后規(guī)模效應提升有關。財務費用率上行主要系可轉債發(fā)行計提利息費用增多。此外，公司所得稅費用同增52.74%，主要系利潤增加。綜上，公司實現(xiàn)凈利率2.67%，同比下降0.80pct。
展望23年，收入同比有望加速，盈利能力有望修復。公司已完成渠道融合，并上線興高采鏈系統(tǒng)提升效率。產品層面，依樂斯、360pro等奶油品類正式上市，多款烘焙單品在重要客戶渠道上架，重要餐飲客戶渠道的試樣選品亦取得積極進展。在烘焙需求恢復背景下，收入同比有望加速。盈利能力方面，23Q1平均原料成本及平均制造費用相比去年同期持平或略有下降，此前提價的紅利有望逐步釋放；費用端方面，隨著公司營收增長，規(guī)模效應有望進一步體現(xiàn)，盈利能力有望實現(xiàn)逐季修復。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長超預期，
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