>> 信達證券-立高食品(300973)立足長遠，收入為先-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023一季報：2022年公司實現(xiàn)收入29.11億元，同比+3.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比-49.22%。其中，22Q4公司實現(xiàn)營收8.59億元，同比+0.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比-49.44%。23Q1公司實現(xiàn)營收7.94億元，同比+26.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比+24.60%。
點評：
23Q1營收增速環(huán)比改善，符合預(yù)期。22Q4公司營收同比基本持平，我們認為主要由于公司經(jīng)營受疫情影響較大。23Q1營收同比增長26.19%，同比增速較22Q4有進步。分品類來看，23Q1冷凍烘焙食品收入占比約75%，同比增長約50%；烘焙食品原料收入占比約25%，同比下降約15%。烘焙原料業(yè)務(wù)收入下降，我們認為主要由于22年末公司對代表性原料大單品進行折扣促銷，經(jīng)銷商備貨增加，導(dǎo)致23Q1公司出貨減少。結(jié)合一季度末公司經(jīng)銷渠道調(diào)研，主要烘焙原料單品經(jīng)銷商庫存水平理想，推算終端客戶實際使用同比有所增長。
人工成本增加和資產(chǎn)減值損失影響利潤率。23Q1公司毛利率為32.0%，同比下降1.1個百分點，環(huán)比四季度下滑0.4個百分點，我們認為主要原因：一是新產(chǎn)線投產(chǎn)，提前對工人進行儲備培訓(xùn)導(dǎo)致人工成本增加；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利的奶油業(yè)務(wù)占比下降。23Q1銷售費用率為11.9%，同比下降1.1個百分點，我們認為主要由于營銷團隊產(chǎn)線融合后人員、差旅等費用使用效率上升所致。23Q1管理費用率7.3%，同比下降1.6個百分點，剔除股份支付費用后，管理費用率同比下降約0.5個百分點，我們認為主要由于規(guī)模效應(yīng)提升。23Q1公司計提資產(chǎn)減值損失606萬元，同比增加400萬元，我們認為主要由于公司前期對新產(chǎn)品進行試產(chǎn)及試銷，財務(wù)核算的成本高于產(chǎn)品預(yù)計市場可售價格。23Q1公司經(jīng)營性凈利率為8.11%，同比下降0.58%。
公司積極變革，已初見成效。產(chǎn)品層面，依樂斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO等新一代奶油產(chǎn)品正式上市或已投產(chǎn)成功，多款創(chuàng)新烘焙單品在重要客戶渠道上架并取得理想銷售結(jié)果。在營銷層面，23Q1營銷中心按追溯口徑計算，平均人效同比提升約10%，隸屬于各區(qū)域分公司的前置技術(shù)服務(wù)中心已進入實質(zhì)推進狀態(tài)，未來將為終端客戶提供更為高效快捷的技術(shù)支持。
盈利預(yù)測與投資評級：冷凍烘焙食品行業(yè)處于發(fā)展初期，行業(yè)集中度低，市場空間大。展望2023年，隨著烘焙行業(yè)需求復(fù)蘇、新品上市，公司有望重回高增長態(tài)勢。公司積極推動渠道融合，人效同比已有提升。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.83/2.57/3.50元，對應(yīng)PE分別為52.71/37.6/27.59倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；食品安全事故。
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