>> 太平洋證券-立高食品(300973)銳意進取，改革圖新-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,李夢鷴 |
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事件：我們于3月8日-11日參加2023年戰(zhàn)略新品發(fā)布會暨經(jīng)銷商大會。
冷凍烘焙+烘焙原料齊發(fā)力，研發(fā)效率提升，持續(xù)推出新品。公司成立9大研發(fā)中心，組建50多個產(chǎn)品小組，按照細分產(chǎn)品劃分，根據(jù)下游各類渠道進行針對性研發(fā)，研發(fā)效率持續(xù)提升。烘焙原料方面，公司發(fā)力奶油板塊，陸續(xù)推出依樂斯奶油，360pro稀奶油兩款大單品，經(jīng)銷商以及終端餅房反饋較好，拿貨積極。冷凍烘焙方面，公司對麻薯，蛋糕胚等品類推出新品以匹配下游不同渠道需求。此外，公司圍繞烘焙主餐化趨勢推出漢堡等單品，有望貢獻增量。
組織架構積極變革，提升經(jīng)營效率。2022年公司積極推動組織變革，渠道方面公司建立新的營銷中心，以地域為基本單元，全國形成8大營銷分公司管理模式，并成立餐飲、KA、商超以及海外四大中心。此外公司推動營銷團隊的聯(lián)合，將有效提高下沉渠道的覆蓋力度，并且有利于強勢團隊賦能其他產(chǎn)品，提高人效。
營銷體系改革，整體士氣向上。公司建立千人的銷售團隊，圍繞營銷體系的變化，公司對薪酬體系進行調整，整體銷售團隊積極性強。此外公司加強對經(jīng)銷商的支持，提供資金等方面的幫助。終端方面，公司成立200人的技術團隊，為終端門店賦能。公司銳意進取，長期愿景希望成為具備供應鏈能力和渠道能力的全球烘焙集成服務商。
23年展望：疫后需求復蘇，收入利潤都具備彈性。收入端，疫后需求復蘇，奶油已推出兩款新品有望貢獻增量，冷凍烘焙新品陸續(xù)推出，利潤端，2022年盈利能力下降主要收到油脂等原材料價格較高以及河南廠產(chǎn)能利用率較低影響。展望2023年，一方面棕櫚油自2022年7月以來持續(xù)下行，目前已經(jīng)回到2021年底水平。產(chǎn)能方面，隨下游需求的恢復預計產(chǎn)能利用率明顯提升拉動毛利率增長。
長期展望：好賽道，好公司，有望高成長。1）短期來看，公司積極推進營銷體系改革，有望推進渠道持續(xù)往鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉，銷售人員人效提升。產(chǎn)品方面，奶油，冷凍烘焙將加快推新進度，新品有望持續(xù)貢獻增量。2）中長期來看，我國冷凍烘焙食品行業(yè)迎來快速滲透期，烘焙門店渠道滲透率有望提升，行業(yè)增速有望維持兩位數(shù)。此外隨著公司研發(fā)效率的改善，營銷能力加強，有望通過高品質高性價比以及優(yōu)質的服務，強大的渠道力搶占市場份額，提高市占率。從產(chǎn)能來看，公司此前推出可轉債募集9.5億元，以擴充10.7萬噸冷凍烘焙產(chǎn)能，預計到2027年將形成30萬噸冷凍烘焙產(chǎn)能、17.85萬噸烘焙原料產(chǎn)能，支持公司長期發(fā)展。
盈利預測與估值：公司于逆境期布局長遠，在新品研發(fā)，渠道融合，組織架構調整等多方面磨煉內功?？?023年隨疫情邊際好轉，公司積極改革下動能較強，疊加成本和產(chǎn)能利用率改善，收入利潤彈性較大。公司我們預計公司2022-2024年收入增速分為6.5%，30.1%，25.5%，歸母凈利潤增速-42.6%，80.9%，53.7%，還原股權支付影響后預計歸母凈利潤增速-26.62%，58.99%，38.00%，中期目標市值250億，對應2024年50XPE，目標價145元。
風險提示：渠道拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇；原材料等成本快速上升；食品安全問題
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