>> 華創(chuàng)證券-立高食品(300973)專題研究報告：內外改善共振，上調目標價至148元-230314
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立高復盤：上市以來陸續(xù)經(jīng)歷高預期高估值、強基本面支撐股價、疫情擾動雙殺和企穩(wěn)修復四個階段。其中21年上市之初為市場預期高點，隨后由于外部需求較好，加上內部撻皮、蛋糕和麻薯等品類向上，以及下半年山姆超預期放量等，全年維持高兌現(xiàn)支撐股價，但22年以來由于外部環(huán)境惡化，渠道和品類周期下行，加上過高目標損害士氣和企業(yè)改革陣痛，使得經(jīng)營負反饋加劇，股價迎來雙殺，而22年下半年以來隨著改革試行，股價和預期逐步企穩(wěn)，考慮外部環(huán)境優(yōu)化，疊加改革效果釋放，當前基本面已重回上行通道。
本輪改革：聚合力，贏未來，向高效管理大步邁進。公司22H2起穩(wěn)步推進內部調整，轉變一是組建新營銷中心架構，并推動銷售團隊融合工作，二是組建集團層面產品中心，實行研發(fā)項目制，三是加快數(shù)字化改造，具體來看：
渠道融合：架構統(tǒng)一，終端協(xié)同和精細管理。公司此前問題在于經(jīng)營實體由立高、美煌和奧昆三家公司整合，內部文化、經(jīng)營管理并不統(tǒng)一，造成經(jīng)營效率浪費。當下一方面打破三大子公司獨立運營機制，成立集團營銷中心、設立分省份子公司運作，另一方面在終端執(zhí)行上，優(yōu)化銷售流程，強調單店內品類互相導入，同時擴招人員團隊并實現(xiàn)權責下沉，為渠道深耕和下沉提供更快響應。
研發(fā)提效：項目組制、簡化流程和優(yōu)化考核。此前公司問題在于產品中心化決策、流程冗長和效率較低，同時考核掛鉤銷量導致研發(fā)集中于老品新做上，使得客戶響應、新品類卡位反應較慢，因此公司一是打破產品總經(jīng)理負責制，轉為50+個項目制，通過引入扁平項目制激發(fā)研發(fā)積極性，二是推動考核由規(guī)模轉向質量，并在各省分公司增設產品中心實行銷地研布局，三是繼續(xù)優(yōu)化和篩選品類組成，推新打法更加統(tǒng)籌和聚焦。
數(shù)字化升級：供應鏈和營銷端深入賦能改造。供應鏈上，精簡上報流程，提升三大板塊運營效率。同時在營銷端，全面上線CRM，為業(yè)務員提供客戶運營情況（下單頻次）和運營標簽（客戶類型），而對于經(jīng)銷商則通過數(shù)字下單平臺“興高采鏈”實現(xiàn)政策全自動、物流全掌控、返利全進化、庫存實時查詢、數(shù)據(jù)智能分析等功能，更加密切公司與渠道聯(lián)系。
后續(xù)展望：內外部改善，報表彈性足。收入端分渠道看，其中餅店受益品類協(xié)同和新品導入下實現(xiàn)恢復性增長，商超和餐飲在大客戶開店、新品放量和新客戶拓展下，預計完成40-50%增長，綜合預計23年營收增速30-35%，且考慮品類儲備和效率釋放，仍有一定超預期可能。而業(yè)績方面，考慮原材料價格回落、折舊攤薄減弱和結構優(yōu)化，公司盈利同比有望提升約3pct，報表彈性進一步釋放。此外，行業(yè)藍海屬性不變，且公司活力、高執(zhí)行的團隊文化延續(xù)，長期發(fā)展前景亦值得期待。
投資建議：內外改善共振，上調一年目標價至148元，維持“強推”評級。我們認為行業(yè)潛力和狼性渠道等底層邏輯堅實，當下公司已對問題認知清晰，在渠道、研發(fā)和管理上多措并舉，管理改善實在發(fā)生，加上外部環(huán)境優(yōu)化，23年起有望重回強勁增長，其中3月起低基數(shù)和后續(xù)新品、新渠道放量等，均有望提供收入超預期可能?；谛枨髢?yōu)化、管理改善，我們上調23-24年EPS預測為1.92/2.66元（原預測1.67/2.39元），預計23-24年加回激勵費后利潤約為3.9/4.9億，考慮高增潛力給予24年約50倍PE，上調一年目標市值和目標價至250億/148元，維持“強推”評級。
風險提示：需求恢復不及預期、市場競爭加劇、高成長企業(yè)盈利波動性較大
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