>> 太平洋證券-立高食品(300973)2022平穩(wěn)收官，2023修復(fù)彈性可期-230130
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,李夢(mèng)鷴 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.20-30.00億元(+0.11%~+6.50%)；歸母凈利潤(rùn)1.50-1.75億元(-38.18%~-47.02%)；扣非歸母凈利潤(rùn)1.40-1.65億元(-38.71%~-47.99%)；剔除0.75億股份支付攤銷費(fèi)用后，歸母凈利潤(rùn)為2.25-2.50億元(-18.46%~-26.62%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.15-2.40億元(-18.01%~-26.55%)。2022Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.69-9.49億元(-10.12%~+10.92%)，歸母凈利潤(rùn)0.50-0.75億元（-42.25%~-11.87%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.46-0.71億元（-40.57%~-8.13%）。剔除股份支付后預(yù)計(jì)2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65-0.90億元（-35.64%~-10.85%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.61-0.86億（-34.59%~-7.64%）。
疫情管控放松，期待2023年需求修復(fù)。2022年在疫情擾動(dòng)影響終端需求疊加商超渠道高基數(shù)下，公司通過(guò)渠道深耕以及發(fā)力餐飲新零售渠道，取得個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。展望2023年，預(yù)計(jì)疫情對(duì)需求的壓制基本緩解，人員流動(dòng)和消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，恢復(fù)彈性較大。其中商超渠道2022Q4推出丹麥甜甜圈，預(yù)計(jì)年化過(guò)億，雜糧奶酪包預(yù)計(jì)2023年繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。餅店渠道，公司通過(guò)渠道改革深挖渠道潛力，渠道改革將從試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)。此外公司2022年開(kāi)始發(fā)力餐飲及新零售渠道，成功開(kāi)拓美團(tuán)樸樸等O2O平臺(tái)，預(yù)計(jì)今年保持兩位數(shù)增速。
成本環(huán)比改善+產(chǎn)能利用率提升，盈利能力有望提升。2022年盈利能力下降主要收到油脂等原材料價(jià)格較高以及河南廠產(chǎn)能利用率較低影響。展望2023年，一方面棕櫚油自2022年7月以來(lái)持續(xù)下行，目前已經(jīng)回到2021年底水平。產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)長(zhǎng)興二期，三水二期部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)固，隨下游需求的恢復(fù)預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率明顯提升拉動(dòng)毛利率增長(zhǎng)。
中期展望：立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，積極磨煉內(nèi)功。公司2022年積極推動(dòng)組織變革，渠道方面公司建立新的營(yíng)銷中心，以地域?yàn)榛締卧?，組建了新的營(yíng)銷中心的架構(gòu)，推動(dòng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的聯(lián)合。將有效營(yíng)銷資源，提高下沉渠道的覆蓋力度，并且有利于強(qiáng)勢(shì)團(tuán)隊(duì)賦能其他產(chǎn)品，提高人效。研發(fā)端，公司以各事業(yè)部的研發(fā)技術(shù)人員為基礎(chǔ)，組建集團(tuán)層面的產(chǎn)品研發(fā)中心，產(chǎn)品中心未來(lái)將細(xì)化產(chǎn)品研發(fā)的最小單元，未來(lái)會(huì)推行項(xiàng)目組研發(fā)、產(chǎn)品委員會(huì)選品的機(jī)制，去提高產(chǎn)品研發(fā)的響應(yīng)速度和質(zhì)量。目前公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，給需求修復(fù)后的出新品留足彈藥。
長(zhǎng)期展望：好賽道，好公司，有望高成長(zhǎng)。我國(guó)冷凍烘焙食品行業(yè)迎來(lái)快速滲透期，發(fā)展空間巨大。立高食品作為國(guó)內(nèi)烘焙食品和原料供應(yīng)商領(lǐng)域內(nèi)首家上市公司，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，有望充分受益行業(yè)擴(kuò)容紅利。產(chǎn)品端，公司冷凍烘焙產(chǎn)品自動(dòng)化程度高，品質(zhì)穩(wěn)定，性價(jià)比較高，且SKU豐富。研發(fā)端，公司研發(fā)費(fèi)用和人員投入領(lǐng)先行業(yè)，大客戶響應(yīng)快速，新品頻出。渠道端，公司銷售團(tuán)隊(duì)人數(shù)多，執(zhí)行力強(qiáng)，貼身服務(wù)經(jīng)銷商，渠道持續(xù)深耕。供應(yīng)鏈方面，公司自建物流體系，全程對(duì)冷鏈監(jiān)控保障產(chǎn)品品質(zhì)。此外公司新產(chǎn)能在建設(shè)中，預(yù)計(jì)到2027年將形成30萬(wàn)噸冷凍烘焙產(chǎn)能、17.85萬(wàn)噸烘焙原料產(chǎn)能，支持公司長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司于逆境期布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，在新品研發(fā)，渠道融合，組織架構(gòu)調(diào)整等多方面磨煉內(nèi)功，中長(zhǎng)期投資邏輯依舊通順。看2023年隨疫情邊際好轉(zhuǎn)，街邊店消費(fèi)場(chǎng)景以及人員流動(dòng)的恢復(fù)，疊加成本和產(chǎn)能利用率改善，收入利潤(rùn)彈性較大。公司我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速分為3.3%，25.1%，24.4%，歸母凈利潤(rùn)增速-42.6%，50.77%，52.10%，還原股權(quán)支付影響后預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速-26.62%，37.21%，34.25%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料等成本快速上升；食品安全問(wèn)題
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