>> 招商證券-立高食品(300973)深度報告：冷凍烘焙龍頭，收入加速可期-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大小： |
2852KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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立高食品：烘焙行業(yè)綜合平臺化供應(yīng)商，冷凍烘焙賽道龍頭。15年之前專注原料業(yè)務(wù)，17-20年烘焙店渠道冷凍烘焙紅利期，2020-21年商超渠道快速放量，22年疫情受損。
核心競爭力：1）渠道服務(wù)與掌控力。烘焙渠道立高競爭力第一，擁有優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源與對渠道較強(qiáng)的掌握力，餐飲大B渠道服務(wù)&產(chǎn)品創(chuàng)新上實力逐步提升。2）長期競爭看規(guī)模優(yōu)勢。產(chǎn)線改造&自動化率提升&全國建廠帶動生產(chǎn)端降本，渠道融合降本提效。
冷凍烘焙業(yè)務(wù)：多元渠道發(fā)力，長期邏輯不變。需求紅利來自滲透提升&餐飲商超渠道擴(kuò)容。半成品降本程度影響短期滲透速度。公司在冷凍烘焙業(yè)務(wù)走大單品戰(zhàn)略，定位中高端冷凍烘焙，管理精細(xì)、渠道服務(wù)能力高于同行，商超渠道山姆新品反饋良好，大B端預(yù)計23年增長加速。餐飲端資源投入加大與研發(fā)模式調(diào)整，針對餐飲渠道開發(fā)特定產(chǎn)品，隨著下游烘焙、商超、餐飲渠道復(fù)蘇，預(yù)計冷凍烘焙業(yè)務(wù)保持35-40%增長。
烘焙原料業(yè)務(wù)：存量品牌競爭，國產(chǎn)品牌替代。奶油行業(yè)存在結(jié)構(gòu)升級、國產(chǎn)品牌替代的機(jī)會，乳脂植脂新品帶動增長，預(yù)計立高奶油業(yè)務(wù)增長25%左右。受益烘焙行業(yè)復(fù)蘇疊加茶飲行業(yè)高景氣度，預(yù)計水果制品業(yè)務(wù)、醬料業(yè)務(wù)20%左右增長，整體原料板塊增長中樞20-25%。
未來展望：渠道調(diào)整激勵明確，看好份額提升。1）冷凍烘焙增速中樞35-40%；原料增長中樞20-25%。2）棕櫚油豆油價格下降，毛利率有望回升至35%以上，盈利能力明顯改善。23年下游烘焙、餐飲強(qiáng)勢復(fù)蘇，內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整完畢，看好下游餐飲與烘焙店場景恢復(fù)，中長期渠道優(yōu)勢強(qiáng)化，成長性可期。
投資建議：餐飲烘焙穩(wěn)步恢復(fù)，收入加速可期。預(yù)計23/24年公司冷凍烘焙業(yè)務(wù)增長40%/36%，烘焙原料業(yè)務(wù)增長23%/22%，預(yù)計公司22-24年收入30.5億、40.8億、53.5億，預(yù)計22-24年歸母凈利潤1.93億、3.28億、4.68億，對應(yīng)23年P(guān)E49x，加回股權(quán)激勵費(fèi)用歸母凈利潤分別2.83億、4.08億、5.21億，對應(yīng)23年P(guān)E為39x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：滲透率不及預(yù)期、競爭加劇、客戶流失、食品安全等風(fēng)險。
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