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本報告導讀：
　　渠道擴張有效對沖整體需求不景氣，中長期看隨著短板不斷補齊，公司超額收益可期
　　投資要點：
　　維持“增持”評級。考慮到疫情對于需求的沖擊超預期，下調2022-2024年EPS至0.85/1.20/1.86元，同比-49%/+42%/+54%(前值預測分別為1.43/2.05/2.88元)，下調目標價至100.8元（前值為110.42元）。
　　業(yè)績承壓，渠道擴張有效對沖整體需求不景氣。2022Q3單季度公司實現(xiàn)營收/凈利潤7.3/0.3億元，同比+2.5%/-51%。具體來看，流通渠道下沉+餐飲及新零售渠道開拓顯著對沖了整體需求不景氣背景下商超渠道的疲軟，Q3單季度冷凍烘焙食品收入同比+4.5%；烘焙食品原材料收入同比-0.85%，主要受損于整體需求端的不景氣。
　　成本壓力環(huán)比顯著改善。2022Q3單季度毛利率同比-1.54pct，環(huán)比+2.73pct，毛利率壓力環(huán)比顯著改善主因油脂等原材料價格漲幅邊際收縮；2022Q3單季度凈利率同比-4.45pct，主因毛利率承壓+股份支付費用增加導致管理費用率提升。。
　　逆境修煉內功，管理效率邊際提升。面對需求/成本壓力，公司從供應鏈組建、銷售團隊協(xié)同以及產品中心搭建方面三舉措并舉提升內部管理效率。因此盡管當前烘焙業(yè)需求暫時性受到壓制，但是我們認為隨著疫情影響邊際消散，行業(yè)需求將呈現(xiàn)邊際復蘇的趨勢，在此背景下，隨著公司管理效率的持續(xù)提升，在產品/渠道護城河逐漸增厚的帶動下，我們看好公司持續(xù)擠壓競爭對手，從而保證長期超額收益。
　　風險提示：需求承壓超預期；成本異常上漲；滲透率提升不及預期等。