>> 中信證券-立高食品(300973)2022年三季報點評：經(jīng)營端壓力仍存，逆境中尋求變革-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
610KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q1-Q3由于局部疫情反復(fù)、需求轉(zhuǎn)弱、成本上漲等因素影響，公司經(jīng)營持續(xù)承壓。后續(xù)仍需關(guān)注疫情散發(fā)情況以及原材料成本趨勢。報告期公司積極推行營銷中心&產(chǎn)品中心改革尋求內(nèi)生變革、加強競爭優(yōu)勢，若未來疫情可控，行業(yè)景氣恢復(fù)，新品發(fā)力&全渠道布局將助力公司收入持續(xù)增長，提升市場份額。
▍2022Q1-Q3收入/凈利潤分別同比+4.6%/-49.1%。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)收入20.5億元、同比+4.6%；歸母凈利潤1.0億元、同比-49.1%；剔除股份支付影響后，扣非凈利潤1.5億元、同比-22.8%。其中2022Q3實現(xiàn)收入7.3億元、同比+2.5%；歸母凈利潤3008萬元、同比-50.5%；剔除股份支付影響后，扣非凈利潤5104萬元、同比-26.77%。
▍疫情擾動銷售承壓，餐飲&新零售渠道持續(xù)高增。2022Q1-Q3由于疫情散發(fā)、烘焙行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，公司在商超大客戶端銷售承壓，流通渠道維持增長，餐飲新零售渠道表現(xiàn)相對亮眼。具體分產(chǎn)品看：1、烘焙原料2022Q1-3實現(xiàn)收入約7.9億元、同比+0.5%，其中Q3實現(xiàn)收入約2.6億元、同比-0.85%，疫情散發(fā)對銷售端仍有拖累。2、冷凍烘焙食品2022Q1-Q3實現(xiàn)收入約12.6億元、同比+7.3%，其中Q3實現(xiàn)收入約4.6億元、同比+4.5%，占總收入比例提升至63.7%。冷凍烘焙食品，從產(chǎn)品看新品奶酪雜糧包表現(xiàn)出色；從渠道看①商超渠道Q3收入同比下降，主要系大客戶客流下滑&大單品熱度下降；②流通餅店Q3實現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司通過深挖渠道克服餅店客戶需求萎縮的負(fù)面影響；③餐飲及新零售渠道Q3同增50%+，維持高速成長，占比持續(xù)提升。
▍多因素影響下盈利能力持續(xù)承壓。2022Q1-Q3毛利率同比-3.6 Pcts至31.5%（Q3同比-1.5 Pcts），主要系：①原材料成本壓力；②新工廠尚處于產(chǎn)能爬坡期；③部分產(chǎn)品折扣促銷。銷售費用率同比-1.2Pcts（Q3同比-0.4Pct），主要系買贈促銷會計準(zhǔn)則調(diào)整&局部疫情下銷售活動減少所致；管理費用率同比+3.3Pcts（Q3同比+2.7Pcts），主要系股份支付費用影響，2022Q1-Q3/Q3股份支付費用分別占收入的2.8/2.7 Pcts；研發(fā)費用率同比+0.9 Pct（Q3同比+1.5Pcts）。綜合導(dǎo)致2022Q1-Q3凈利率/扣非凈利率分別同比-5.2/-5.2Pcts至4.9%/4.6%（Q3分別同比-4.4/-4.9 Pcts）。
▍外部因素擾動仍存，內(nèi)生改革逆中求變。2022Q1-Q3疫情散發(fā)，烘焙行業(yè)需求收縮致公司收入增速放緩，公司困境中求變，積極推行營銷中心&產(chǎn)品中心改革。展望Q4，烘焙旺季疊加明年春節(jié)錯期有望支撐公司收入增長改善，原材料低位鎖價&產(chǎn)能爬坡助力盈利能力環(huán)比改善。展望未來，公司①注重產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品中心改革有望助推研發(fā)體系化、提高推新效率。②施行營銷中心改革，推動營銷團(tuán)隊融合&提升下沉渠道覆蓋力度，湖南地區(qū)渠道下沉試點效果良好，現(xiàn)已推進(jìn)東北&西北區(qū)域改革，明年有望實現(xiàn)全國推廣；③全渠道布局，流通、商超、餐飲新零售渠道共同發(fā)展，公司渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；④浙江/河南工廠產(chǎn)能陸續(xù)釋放，支撐銷售持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)景氣下行；行業(yè)競爭加??；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；公司新產(chǎn)品&新市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮局部疫情、成本及股權(quán)激勵費用的影響，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.95/1.65/2.46元（原預(yù)測為1.21/1.91/2.74元）。參考可比公司安井食品2023年30倍PE（wind一致預(yù)期），考慮到公司冷凍烘焙業(yè)務(wù)的持續(xù)成長以及股權(quán)激勵費用影響，給予公司2023年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價83元。維持“買入”評級。
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