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投資要點(diǎn)
　　公司22Q3業(yè)績基本保持穩(wěn)定，冷凍烘焙保持穩(wěn)健增長，烘焙原料回歸持平；但由于受到原材料價格上漲影響，毛利率仍未恢復(fù)到以往水平，但環(huán)比有所提升。與此同時公司進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整和團(tuán)隊(duì)融合，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量將會提高。
　　2022Q3實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤受成本上漲影響有所下降。
　　2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收20.51億元（+4.58%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.00億元（-90.40%）；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利0.94億元（-50.97%）；若不考慮股權(quán)激勵費(fèi)用對應(yīng)的股份支付影響，公司扣非凈利潤1.54億元，同比下降23%。
　　22Q3實(shí)現(xiàn)收入7.28億元（+2.51%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.30億元（-50.53%）；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利0.28億元（-55.35%）；若不考慮股份支付影響，扣非歸母凈利潤下降26.77%。
　　冷凍烘焙Q3實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，烘焙原料回歸持平
　　分業(yè)務(wù)來看，22年前三季度冷凍烘焙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)12.61億元，同增7.33%，占比為61.5%；烘焙原料實(shí)現(xiàn)7.90億元，占比38.5%；同增0.5%。其中，22Q3冷凍烘焙實(shí)現(xiàn)4.63億元，同比增長4.5%；烘焙原料實(shí)現(xiàn)2.65億元，同降0.85%。
　　商超渠道略受影響，餐飲渠道增速亮眼
　　分渠道來看，公司冷凍烘焙中KA渠道受到山姆去年同期高基數(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，收入有所下降；流通餅店通過深挖渠道客服疫情對于終端需求的影響，實(shí)現(xiàn)10%+的增長，環(huán)比有所恢復(fù)；餐飲和新零售渠道延續(xù)較好的增長勢頭，實(shí)現(xiàn)50%以上的增長，主要系新客戶的開拓和O2O平臺的有效覆蓋。
　　毛利率環(huán)比有所回升，凈利率同比略有下降
　　1）22年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率31.48%（-3.61pcts），22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率32.10%（-1.54pcts）。公司毛利率有所下滑主要系原材料（油脂）價格上漲所致，但近期公司開始針對油脂進(jìn)行適當(dāng)規(guī)模的鎖價采購，盈利能力正在逐步修復(fù)。
　　2）22年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.18%（-1.15pct）、8.51%（+3.33pcts）、4.17%（+0.87pcts）、-0.44%（-0.43pcts）；22Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.95%（-0.38pcts）、8.39%（+2.71pcts）、5.07%（+1.54pcts）、0.14%（+0.20pcts）。
　　3）22年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利率4.89%（-5.18pcts）,22Q3實(shí)現(xiàn)凈利率4.12%（-4.45pcts）。
　　產(chǎn)研銷同步改革，后續(xù)經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升
　　公司進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整和團(tuán)隊(duì)融合，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量將會提高：在數(shù)字化不斷推進(jìn)的背景下，公司以1）以地域?yàn)閱卧M建新的供應(yīng)鏈中心框架，提升管理協(xié)同效率和生產(chǎn)質(zhì)量水平；2）推動冷凍烘焙和烘焙原料的團(tuán)隊(duì)融合，集約銷售資源，提升效率；3）以各事業(yè)部研發(fā)技術(shù)人員為基礎(chǔ)，組建集團(tuán)層面產(chǎn)品中心，產(chǎn)品中心將細(xì)化產(chǎn)品研發(fā)的最小責(zé)任單元，施行項(xiàng)目組研發(fā)、產(chǎn)品委員會選品機(jī)制，以提升新品研發(fā)的響應(yīng)速度和質(zhì)量。維持買入評級，考慮到公司三季報(bào)業(yè)績，我們略下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入30.09/38.52/48.56億元，同比分別為6.81%、28.04%、26.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58/2.47/3.88億元，同比分別為-44.10%、56.24%、56.93%。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為0.93/1.46/2.29元，對應(yīng)PE分別為83.82/53.65/34.19倍。
　　風(fēng)險提示：終端需求疲軟，內(nèi)生經(jīng)營改革進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價格波動等。