>> 申萬宏源-立高食品(300973)均衡客戶結(jié)構(gòu)，毛利率環(huán)比改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營收20.51億元，同增4.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同減49.14%；扣非后凈利潤0.94億元，同減50.97%。測算單三季度實現(xiàn)營收7.28億元，同增2.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，同減50.53%；扣非后凈利潤0.28億元，同減55.35%。收入和利潤低于預(yù)期。
投資評級與估值：考慮成本上漲以及疫情對短期銷售的影響，我們預(yù)計22-24年冷凍烘焙食品噸成本同比分別為14%/-5%/1%（22-24年前次為8%/-2%/1%），下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年凈利潤分別為1.63、3.04、4.33億（22-24年前次為2.20、3.35、4.73億），同比增長為-42.3%、85.9%和42.6%，對應(yīng)EPS分別為0.97、1.79、2.56元（22-24年前次為1.30、1.98、2.79元），當(dāng)前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為81、44、31x，維持增持評級。我國冷凍烘焙行業(yè)正由導(dǎo)入期步入快速發(fā)展期，下游對上游半成品的需求量快速增長，立高作為龍頭企業(yè)具備規(guī)模、資金、管理和研發(fā)方面的相對優(yōu)勢，看好公司未來的長期成長空間，建議持續(xù)跟蹤。
商超渠道短期承壓，餅店及餐飲渠道快速增長。22Q3冷凍烘焙食品實現(xiàn)營收4.63億元，同比增長4.5%，分渠道來看，商超渠道出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，主要原因系1）疫情反復(fù)影響商超客流量；2）公司大單品網(wǎng)紅熱度褪去，同時競品出現(xiàn)導(dǎo)致分流；3）產(chǎn)品上新速度偏慢，今年上半年新品僅有奶酪雜糧包表現(xiàn)亮眼，公司下半年將加快產(chǎn)品上新速度，有望借助年底烘焙旺季和春節(jié)前置，在四季度實現(xiàn)同比增長；流通餅店渠道客戶平均生意規(guī)模下降，但公司通過深挖渠道，實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長；餐飲及新零售渠道受益于美團和樸樸生鮮等O2O平臺的有效覆蓋，以及連鎖酒店等新客戶的開拓，預(yù)計實現(xiàn)50%以上的增長。公司客戶結(jié)構(gòu)更加均衡，預(yù)計流通烘焙/商超/餐飲渠道占比分別為45%/35%/20%。此外，22Q3烘焙食品原材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.64億元，同比-0.85%，基本保持穩(wěn)定。
成本壓力疊加股權(quán)激勵費用影響公司凈利率。22Q1-Q3公司實現(xiàn)毛利率31.48%，同比下降3.6pct，其中22Q3實現(xiàn)毛利率32.10%，同比下降1.54pct。雖然油脂等大宗原料期貨價格自二季度有所回落，但現(xiàn)貨價格表現(xiàn)有所滯后，公司毛利率仍小幅度承壓，公司通過鎖價采購，毛利率實現(xiàn)環(huán)比提升2.73pct，22Q4伴隨產(chǎn)能利用率提升，毛利率尚有進一步優(yōu)化的可能。費用率方面，22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.2%/8.5%/4.2%/-0.4%，分別同比-1.1pct/3.3pct/0.9pct/-0.4pct，其中22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.0%/8.4%/5.1%/0.1%，分別同比-0.4pct/2.7pct/1.6pct/0.1pct，管理費用率上行主要受股份支付影響，剔除股份支付費用后，22Q3實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.51億元，較去年同比口徑扣非歸母凈利潤下降26.77%，綜上，22Q3公司實現(xiàn)凈利率4.12%，同比下降4.45pct，主要系成本上行和股份支付費用影響。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長超預(yù)期，競爭格局改善
核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇
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