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公司渠道穩(wěn)步擴張，22Q3收入符合預期。公司披露2022年三季報，公告2022年前三季度收入20.51億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤1.00億元，同比下降49.14%。其中，22Q3收入7.28億元，同比增長2.51%；歸母凈利潤0.30億元，同比下降50.53%。公司收入符合預期，凈利潤略低于預期。拆分來看，公司流通餅店渠道下沉22Q3收入增速10%+，餐飲及新零售渠道加速擴張22Q3收入增速50%+，但商超渠道高基數(shù)下收入同比下降。22Q3公司凈利率4.12%，同比下降4.45pct，主要由于22Q3公司計提股權支付款1947萬元，22Q1/Q2/Q3公司剔除股權支付后的扣非凈利率為8.69%/6.99%/7.01%。
　　公司推新品和擴渠道，靜待行業(yè)景氣度恢復。短期分渠道看收入端：（1）流通餅店渠道：公司推動銷售團隊融合，將加快餅店渠道向二三線城市下沉。（2）商超渠道：22年前三季度疫情影響下公司仍積極推出奶酪雜糧包等新品且動銷良好，目前商超競爭格局仍優(yōu)，預計公司四季度新品上市進程加快。（3）餐飲及新零售渠道：市場空間大且為新渠道，公司通過產品矩陣積極拓展客戶。從利潤端看：受益于Q3鎖價采購后成本壓力趨緩以及產能利用率提升，公司Q4毛利率和凈利率環(huán)比有望改善。長期來看，公司在供應鏈管理、渠道融合、產品研發(fā)等多方面改革穩(wěn)步推進，期待行業(yè)景氣度恢復后釋放業(yè)績彈性。
　　盈利預測與投資建議。我們預計22-24年公司營業(yè)收入分別為29.70/39.36/49.44億元，同比增長5.43%/32.52%/25.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.54/3.61/4.88億元，同比增長-45.63%/134.69%/34.96%；PE為86/37/27倍。參考可比公司估值，給予23年45倍PE，合理價值96.00元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。渠道擴張不及預期。品類擴張不及預期。食品安全風險。