>> 國(guó)海證券-立高食品(300973)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入正增，Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
立高食品發(fā)布2022年三季度報(bào)告：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.51億元，同比+4.58%，歸母凈利1.00億元，同比-49.14%，扣非凈利0.94億元，同比-50.97%。
投資要點(diǎn):
克服多重壓力實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入7.28億元，同比+2.51%，歸母凈利0.30億元，同比-50.53%。Q3國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，消費(fèi)力整體較疲軟，多地封控導(dǎo)致公司主要下游餅店、商超客流量下滑較嚴(yán)重。從公司主供餅店渠道的烘焙原料同比下滑0.85%可以看出，下游烘焙需求較低迷。疊加去年Q3公司商超爆品放量，帶來(lái)較高基數(shù)，2021年Q3收入同比增長(zhǎng)33.84%，從而今年Q3收入表現(xiàn)較疲軟。公司面對(duì)外部壓力，積極開(kāi)發(fā)餐飲及新零售渠道以拓增量，Q3餐飲實(shí)現(xiàn)收入超50%的同比增長(zhǎng)，另外餅店渠道通過(guò)渠道下沉等措施擴(kuò)大客戶(hù)覆蓋面，發(fā)揮冷凍烘焙產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)（Q3冷凍烘焙收入同比+4.5%），Q3餅店在需求疲軟的情況下仍然實(shí)現(xiàn)了10%以上的增長(zhǎng)，環(huán)比提速。利潤(rùn)方面，由于油脂價(jià)格存在一定滯后性，Q3公司仍部分采用高價(jià)原料，需求疲軟下公司更多讓利渠道，以及繼續(xù)攤銷(xiāo)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，利潤(rùn)仍然表現(xiàn)下滑。若剔除激勵(lì)費(fèi)用后，Q3扣非凈利0.51億元，同比-26.77%，基本符合我們預(yù)期。
成本壓力環(huán)比改善，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用與加大研發(fā)投入影響利潤(rùn)表現(xiàn)。公司Q3單季度公司毛利率為32.10%，同比下降1.53pct，降幅環(huán)比縮窄明顯（Q2毛利率同比下降6.04pct至29.36%）。我們判斷，與Q3油脂等主要原料價(jià)格相較此前高點(diǎn)稍有回落有關(guān)，Q3棕櫚油期貨均價(jià)環(huán)比下降27.5%至8100元左右。但由于期貨價(jià)存在滯后性，公司仍有部分采用此前高價(jià)原料，且河南新廠區(qū)尚處產(chǎn)能爬坡階段，因此毛利率同比仍略有下滑。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.38pct至11.95%，管理費(fèi)用率分別同比上升2.71pct至8.39%，研發(fā)費(fèi)用率同比上升1.54pct至5.07%。管理費(fèi)用率上升主因股份支付影響，研發(fā)費(fèi)用率的上升預(yù)計(jì)與口徑調(diào)整有關(guān)，此外公司今年加大了對(duì)新品研發(fā)的重視程度。綜上影響，公司Q3凈利率同比下降5.32pct至4.13%。
全年激勵(lì)目標(biāo)有希望達(dá)成，成本壓力逐步減小，靜待需求改善。今年在市場(chǎng)需求較弱的情況下，加大研發(fā)創(chuàng)新力度，同時(shí)開(kāi)始重視大客戶(hù)需求，圍繞商超、星級(jí)酒店、連鎖餐飲等客戶(hù)需求進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。此外，公司堅(jiān)持以提升市占率、保證規(guī)模擴(kuò)張為導(dǎo)向。上半年競(jìng)品由于本身規(guī)模不大，且讓價(jià)切入部分商超大客戶(hù)，從而實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨烈，我們認(rèn)為，行業(yè)目前處于成長(zhǎng)早期，公司在供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、渠道等各方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，目前公司已加強(qiáng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù)，并適當(dāng)增加促銷(xiāo)力度讓利渠道。展望Q4，烘焙行業(yè)漸入旺季疊加今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較早，雖需求環(huán)比弱復(fù)蘇，但公司將通過(guò)加大促銷(xiāo)以及銷(xiāo)售人員激勵(lì)的方式，盡力沖刺全年收入同比增長(zhǎng)8%的激勵(lì)目標(biāo)。利潤(rùn)端，油脂價(jià)格呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4成本壓力繼續(xù)環(huán)比改善。產(chǎn)能利用率在旺季下環(huán)比提升（產(chǎn)能利用率在70%+左右），但考慮到需求較疲軟情況下預(yù)計(jì)公司減小促銷(xiāo)力度的可能性較小，疊加新一輪激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提，預(yù)計(jì)利潤(rùn)繼續(xù)慢于收入增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，疫情是短期影響，公司受益于烘焙行業(yè)發(fā)展，渠道擴(kuò)張與品類(lèi)升級(jí)創(chuàng)新推進(jìn)有條不紊，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰?？紤]到疫情、原材料成本上漲及股票激勵(lì)費(fèi)用的影響，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)為1.76/2.57/3.31億元，EPS為1.04/1.52/1.95元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為73/50/39倍，若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，對(duì)應(yīng)PE分別為53/40/35倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情改善趨勢(shì)不及預(yù)期；2）產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)；4）新品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；5）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；6）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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