>> 華泰證券-立高食品(300973)短期彈性漸顯，長期成長動能充足-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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看好短期修復(fù)帶來的業(yè)績彈性，長期成長動能充足
當(dāng)前視角下，我們判斷立高正處在困境反轉(zhuǎn)的起點，需求修復(fù)與成本改善是核心主線。收入端，外部環(huán)境趨穩(wěn)后下游烘焙店等客流量有望修復(fù)，需求復(fù)蘇或支撐公司業(yè)績邊際向好，公司產(chǎn)品端加大研發(fā)創(chuàng)新，渠道端優(yōu)化提效，并積極挖掘增量客戶和增量渠道，加大餐飲及新零售等渠道的布局力度，同時試點事業(yè)部整合，在湖南等區(qū)域成效初顯。成本端，伴隨6月以來棕櫚油期貨價現(xiàn)下行趨勢，預(yù)計公司成本壓力有望逐步緩解，伴隨產(chǎn)能利用率提升，利潤彈性或?qū)@現(xiàn)。維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 0.98/1.83/2.57元，參考可比公司23年P(guān)E均值44x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（14%）高于可比公司（13%），考慮冷凍烘焙賽道高成長性、公司23年彈性顯著，給予估值溢價，23年58x PE，目標(biāo)價106.14元，“買入”。
產(chǎn)品端持續(xù)推新，渠道端加強市場下沉和渠道融合工作，強化發(fā)展勢能
產(chǎn)品端，公司積極修煉內(nèi)功，通過老品新做、新品創(chuàng)新等強化產(chǎn)品研發(fā)，并加大對研發(fā)團(tuán)隊的激勵考核，Q2以來雜糧奶酪包等多款儲備新品在山姆渠道上市，目前動銷較好。渠道端，伴隨防控政策優(yōu)化，餅店及商超渠道客流量有望修復(fù)，公司積極深挖下沉市場，同時重點發(fā)力餐飲及新零售渠道，實現(xiàn)美團(tuán)/樸樸等O2O平臺的有效覆蓋及新客戶開拓。此外，公司從8月開始整合不同事業(yè)部的銷售團(tuán)隊，由以前的原料業(yè)務(wù)和冷凍烘焙業(yè)務(wù)并進(jìn)、轉(zhuǎn)向成為一體化綜合服務(wù)商，目前正以湖南/東北/西北地區(qū)為試點，初步效果反饋良好，未來有望將成功經(jīng)驗復(fù)制到全國，將公司打造為平臺化的綜合供應(yīng)商。
伴隨原材料價格回落、產(chǎn)能利用率提升，利潤彈性有望顯現(xiàn)
烘焙產(chǎn)品的生產(chǎn)需要使用大量烘焙油脂，據(jù)公司公告，2021年油脂/面粉/水果在其原材料中占比21%/10%/9%，受美聯(lián)儲加息及印尼出口限制政策放開的影響，油脂等大宗原料價格自年中高點明顯回落（6.7日至今棕櫚油期貨價下滑超30%），公司成本壓力邊際緩解，后續(xù)有望逐步傳導(dǎo)至報表端。公司致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、新品毛利率保持較高水位，通過促銷等手段，有效提升產(chǎn)能利用率，并已抓住油脂價格波動的有利窗口期，進(jìn)行適當(dāng)規(guī)模的鎖價采購，預(yù)計23年利潤彈性有望顯現(xiàn)，壓力之后盈利能力仍將穩(wěn)健上行。
期待下游需求恢復(fù)，彈性可期，維持“買入”評級
我們看好外部環(huán)境趨穩(wěn)帶來的需求修復(fù)，短期公司收入彈性與利潤彈性兼具，長期成長動能充足，維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 0.98/1.83/2.57元，參考可比公司23年P(guān)E均值44x（Wind一致預(yù)期），給予23年58xPE，目標(biāo)價106.14元（前次91.55元），“買入”。
風(fēng)險提示：原料成本波動、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。
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