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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.20-30.00億元，同比增長0.11%-6.50%；歸母凈利潤1.50-1.75億元，同比下降38.18%-47.02%；扣非歸母凈利潤1.40-1.65億元，同比下降38.71%-47.99%；剔除0.75億股份支付攤銷費(fèi)用后，歸母凈利潤為2.25-2.50億元，同比口徑下降18.46%-26.62%，扣非歸母凈利潤2.15-2.40億元，同比口徑下降18.01%-26.55%。其中22Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.69-9.49億元，同比下降10.15%至增長10.89%；歸母凈利潤0.50-0.75億元，同比下降42.10%-12.87%；扣非歸母凈利潤0.46-0.71億元，同比下降40.58%-8.14%。
　　全年順利收官，2023年疫情擾動有望消除
　　2022年，公司在商超渠道持續(xù)推新，根據(jù)公司交流，雜糧奶酪包有望年化過億元，其余新品有望逐步放量。餅店渠道來看，公司通過深挖渠道開拓更多終端+持續(xù)推新，疫情政策調(diào)整后餅店客戶自身修復(fù)彈性較大，疊加新開客戶數(shù)量提升，餅店渠道恢復(fù)彈性可期。餐飲及新零售渠道作為公司2022年重點(diǎn)發(fā)力的渠道取得較快進(jìn)展，瑞幸、奈雪、美團(tuán)、樸樸生鮮等客戶覆蓋率穩(wěn)步提升。展望2023年，三大渠道向上動力充足，期待營收進(jìn)一步加速。
　　成本壓力緩解+產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，毛利率進(jìn)一步修復(fù)
　　2022年受原材料油脂價(jià)格高企影響，公司毛利率受損，雖然多次通過鎖價(jià)或調(diào)價(jià)等方式應(yīng)對原材料價(jià)格上漲，但由于調(diào)價(jià)機(jī)制存在一定的滯后性，且為避免客戶流失，公司未將全部上漲成本轉(zhuǎn)移至下游客戶。另外，華北生產(chǎn)基地2021年底投產(chǎn)后受疫情影響，產(chǎn)能仍處于爬坡期，廠房和機(jī)器設(shè)備折舊、人工成本等固定制造成本費(fèi)用分?jǐn)傒^高，綜合導(dǎo)致毛利率承壓。剔除全年約7500萬股份支付費(fèi)用影響，公司綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.25-2.50億元，同比口徑下降18.46%-26.62%。進(jìn)入2023年，油脂仍有下行空間，且疫情放開后產(chǎn)能利用率或進(jìn)一步提升，凈利率仍有較大修復(fù)空間。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為29.1億元、39.6億元、48.9億元，凈利潤分別為1.7億元、3.4億元、4.5億元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)109.50元，對應(yīng)2023年55x PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動，行業(yè)競爭加劇