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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.2億至30億元，同增0.11%至6.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億至1.75億，同減38.18%-47.02%；扣非后凈利潤(rùn)1.4億至1.65億，同減38.71%-47.99%。測(cè)算單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.69億至9.49億元，同比變化-10.15%至10.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億至0.75億，同降42.10%-12.87%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.46億至0.71億，同降40.58%-8.14%。收入低于預(yù)期，利潤(rùn)符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮成本上漲影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年凈利潤(rùn)分別為1.51、2.77、4.00億（22-24年前次為1.63、3.04、4.33億），同比增長(zhǎng)為-46.6%、82.8%和44.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89、1.63、2.36元（22-24年前次為0.97、1.79、2.56元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為104、57、39x，維持增持評(píng)級(jí)。我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)正由導(dǎo)入期步入快速發(fā)展期，下游對(duì)上游半成品的需求量快速增長(zhǎng)，立高作為龍頭企業(yè)具備規(guī)模、資金、管理和研發(fā)方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，看好公司未來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，建議持續(xù)跟蹤。
　　Q4營(yíng)收持續(xù)承壓，23年有望逐季改善。因去年高基數(shù)以及華南地區(qū)疫情影響，22Q4收入同比-10.15%至10.89%，但12月以來受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)及春節(jié)前置，預(yù)計(jì)訂單口徑表現(xiàn)良好。分渠道看，商超渠道因高基數(shù)持續(xù)承壓，但公司四季度以來加快產(chǎn)品上新速度，并通過適當(dāng)促銷引流，預(yù)計(jì)缺口環(huán)比收窄；流通渠道通過深挖渠道，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)；餐飲及新零售平臺(tái)通過新平臺(tái)及新客戶的開拓實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。23年伴隨消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，營(yíng)收有望逐季改善。
　　成本壓力疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司盈利能力短期承壓。22年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億至1.75億，同降38.18%至47.02%，主要原因系1）股份支付攤銷費(fèi)用約0.75億元，剔除該因素后，公司凈利潤(rùn)同降18.46%至26.62%；2）棕櫚仁油等原材料價(jià)格上漲影響，公司啟動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品調(diào)價(jià)機(jī)制，但調(diào)價(jià)機(jī)制存在一定滯后性；3）華北工廠于2021年底投產(chǎn)，折舊及人工成本等費(fèi)用分?jǐn)傒^高。據(jù)測(cè)算22Q4公司實(shí)現(xiàn)凈利率5.22%至9.70%，環(huán)比改善，主要系下半年以來原材料價(jià)格持續(xù)回落，同時(shí)公司適當(dāng)促銷下產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡。23年棕櫚油價(jià)格因產(chǎn)能增加，價(jià)格仍有一定下降空間，疊加公司產(chǎn)能利用率爬坡，23年盈利能力有望修復(fù)。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：收入增長(zhǎng)超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局改善
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇