>> 中信證券-立高食品(300973)跟蹤點(diǎn)評：改革紅利逐步釋放，低谷已過未來可期-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司召開戰(zhàn)略新品發(fā)布會(huì)暨經(jīng)銷商大會(huì)，研發(fā)&營銷&數(shù)字化改革方向明確、決心十足，看好公司改革紅利釋放。產(chǎn)品端新品儲(chǔ)備完善，核心品類有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。渠道端餅店場景復(fù)蘇，商超反饋較好期待勢頭延續(xù)，餐飲&新零售打法清晰，建議關(guān)注大客戶開拓進(jìn)展。短期看產(chǎn)品推新&全渠發(fā)力下，公司有潛力沖擊股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，期待盈利改善。長期看冷凍烘焙賽道高景氣，公司綜合優(yōu)勢明顯，望持續(xù)提升市場份額。維持“買入”評級。
▍改革落地方向清晰，公司&經(jīng)銷商信心充足。公司召開戰(zhàn)略新品發(fā)布會(huì)暨經(jīng)銷商大會(huì)，詳細(xì)展示了公司產(chǎn)品中心&營銷中心改革的階段性成果及未來具體方向，同時(shí)展示了諸多新品。我們感受到公司發(fā)生了全方位的變化，公司人員&經(jīng)銷商對未來信心十足。①產(chǎn)品中心改革：成立56個(gè)產(chǎn)品小組（例如葡撻項(xiàng)目組、麻薯項(xiàng)目組等），每個(gè)小組深耕研發(fā)細(xì)分品類。我們認(rèn)為產(chǎn)品小組成立一方面有助于餅店渠道中新品類的迭代，另一方面能夠開拓更多消費(fèi)場景，加強(qiáng)公司產(chǎn)品在商超、餐飲客戶端的競爭力。②營銷中心改革：公司將銷售職能進(jìn)行整合，將奶油、冷凍烘焙、醬料等品類共同進(jìn)行銷售。我們認(rèn)為營銷融合后公司的全品類競爭優(yōu)勢更為突出，能夠?qū)︼灥辍A、餐飲等不同類型客戶提供針對性的一站式解決方案。③數(shù)字化改革：公司推出供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、興高采鏈系統(tǒng)（電商交易），CRM系統(tǒng)等數(shù)字化工具，能夠?qū)崟r(shí)更新促銷返利、區(qū)域商品庫存等信息，同時(shí)可監(jiān)測經(jīng)銷商動(dòng)銷及任務(wù)完成情況。我們認(rèn)為數(shù)字化系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)對研發(fā)、銷售、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)的全面賦能，提升公司及經(jīng)銷商的運(yùn)營效率。
▍優(yōu)質(zhì)新品蓄勢待發(fā)，多渠并進(jìn)勢頭正盛。分產(chǎn)品：①冷凍烘焙：產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富、推新勢能十足，期待產(chǎn)品矩陣不斷完善，建議關(guān)注蛋糕胚&冰淇淋蛋糕&商超新品表現(xiàn)。②奶油：我們預(yù)計(jì)美蒂雅&牛乳維持穩(wěn)健；新品依樂斯動(dòng)銷較好，2023年有望成為百萬箱級大單品，貢獻(xiàn)顯著業(yè)績增量；360pro定位高性價(jià)比稀奶油、精準(zhǔn)定位蓄勢待發(fā)。分渠道：①餅店：在公司品類延拓&營銷融合下，餅店渠道2023年有望實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)、收入雙位數(shù)增長。②商超：繼奶酪雜糧包后，2022年10月以來可頌甜甜圈、枸杞桂圓磅蛋糕、大列巴面包等核心新品相繼上線，期待后續(xù)新品持續(xù)推進(jìn)；近期商超渠道表現(xiàn)較好，期待年內(nèi)勢頭延續(xù)。③餐飲&新零售：公司針對不同客戶專門設(shè)立火鍋、KA、西式快餐等銷售團(tuán)隊(duì)，各類型客戶多線并進(jìn)，渠道打法明確。目前公司已有較多潛在客戶儲(chǔ)備，餐飲&新零售渠道基數(shù)尚低（占比~10%），有望維持高速增長，建議核心關(guān)注后續(xù)公司在大客戶開拓方面的進(jìn)展。
▍短看產(chǎn)品推新&全渠發(fā)力助業(yè)績釋放，長看賽道景氣&綜合優(yōu)勢助持續(xù)進(jìn)取。①短期看點(diǎn)：期待激勵(lì)兌現(xiàn)，關(guān)注盈利改善。根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入28.2~30.0億元、同增0.11%~6.50%，我們認(rèn)為增速放緩主因系疫情影響&公司推新不佳。2023年公司股權(quán)激勵(lì)對應(yīng)收入目標(biāo)約39.5億元、對應(yīng)同比增速約32%~40%（觸發(fā)值對應(yīng)收入目標(biāo)約31.6億元、對應(yīng)同比增速約5%~12%）。我們認(rèn)為，在產(chǎn)品迭新、全渠發(fā)力下，公司有潛力沖擊100%考核目標(biāo)。此外，結(jié)合棕櫚油價(jià)格下行、產(chǎn)能利用率恢復(fù)等因素，2023年公司盈利能力有望改善。②長期看點(diǎn)：冷凍烘焙空間廣闊，立高綜合優(yōu)勢明顯。在餅店滲透率提升，商超、餐飲等新場景逐漸豐富的背景下，我國冷凍烘焙行業(yè)發(fā)展空間廣闊，根據(jù)我們測算，2022年我國冷凍烘焙行業(yè)規(guī)模約167億元，2027年可達(dá)343~425億元、對應(yīng)5年CAGR約16%~20%。公司兼具產(chǎn)品研發(fā)&營銷能力，作為烘焙行業(yè)中多品類、全渠道的綜合供應(yīng)商，具有較強(qiáng)稀缺性。我們認(rèn)為公司較之競爭對手綜合優(yōu)勢明顯，市場份額有望持續(xù)提升，看好公司長期發(fā)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣下行；行業(yè)競爭加劇；改革成效不及預(yù)期；原料成本上行；公司新產(chǎn)品&新市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年業(yè)績預(yù)告略低于我們預(yù)期，但綜合考慮疫后需求復(fù)蘇以及公司新品儲(chǔ)備豐富、渠道深耕&開拓進(jìn)展順利、成本壓力減小等因素，我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤預(yù)測，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.93/1.69/2.58元（原預(yù)測為0.95/1.65/2.46元）。參考可比公司安井食品2024年28倍PE（wind一致預(yù)期），考慮到公司冷凍烘焙業(yè)務(wù)的持續(xù)成長以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，給予公司2024年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)108元。維持“買入”評級。
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