>> 招商證券-立高食品(300973)內(nèi)外部動(dòng)能充足，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦(調(diào)研反饋)-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司舉行2023年戰(zhàn)略新品發(fā)布會(huì)暨經(jīng)銷商大會(huì)，1）戰(zhàn)略定位上奧昆致力于成為全品項(xiàng)冷凍烘焙制造商，立高定位天然乳品制造商；2）堅(jiān)持產(chǎn)品力領(lǐng)先，產(chǎn)品多元化同時(shí)把產(chǎn)品做到極致；3）營銷變革方面優(yōu)化廠商-渠道關(guān)系，建立長期穩(wěn)健的經(jīng)銷商體系。銷售人員渠道融合全面推進(jìn)，人效優(yōu)化上有望在年內(nèi)有所體現(xiàn)，后續(xù)將在局部區(qū)域試點(diǎn)經(jīng)銷體系融合；4）研發(fā)方面項(xiàng)目制研發(fā)更為靈活高效，冷凍烘焙新品加快落地，稀奶油新品對標(biāo)高端進(jìn)口奶油，預(yù)計(jì)加快奶油產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)升級。我們認(rèn)為外部環(huán)境需求逐步恢復(fù)，內(nèi)部機(jī)制調(diào)整動(dòng)能充足，立高中長期競爭優(yōu)勢強(qiáng)化，業(yè)績有望明顯加速。我們上調(diào)22-24年歸母凈利潤預(yù)測為1.64億、3.36億、4.93億元，加回股份支付費(fèi)用后為2.39億、4.17億、5.46億，給予24年40x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)129元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。
動(dòng)銷逐步改善，收入高增可期。渠道調(diào)研反饋，下游烘焙渠道、餐飲渠道逐步恢復(fù)，重要KA客戶新品表現(xiàn)亮眼，2月和3月動(dòng)銷較1月環(huán)比明顯改善，疊加去年3月后收入低基數(shù)，全年收入高增可期。
堅(jiān)持產(chǎn)品力領(lǐng)先，新品加速落地。公司堅(jiān)持產(chǎn)品力領(lǐng)先，通過內(nèi)部數(shù)字化、人才優(yōu)化、工藝優(yōu)化、產(chǎn)線優(yōu)化打造產(chǎn)品競爭力，研發(fā)體系全面轉(zhuǎn)變?yōu)槎囗?xiàng)目制研發(fā)，50多個(gè)項(xiàng)目組針對不同場景、不同品類研發(fā)，圍繞場景需求、客戶需求立項(xiàng)，研發(fā)效率更為高效，上新速度加快。冷凍烘焙新品加快落地，稀奶油新品對標(biāo)高端進(jìn)口奶油，預(yù)計(jì)加快奶油產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)升級。
營銷變革優(yōu)化廠商渠道關(guān)系，建立長期穩(wěn)健的經(jīng)銷商體系。營銷變革關(guān)鍵在于賦能立高在烘焙賽道的多元化發(fā)展，優(yōu)化廠商-渠道關(guān)系。我們認(rèn)為1）立高從今年開始全面推進(jìn)渠道融合，人效優(yōu)化上有望在年內(nèi)有所體現(xiàn)；2）后續(xù)將在局部區(qū)域試點(diǎn)經(jīng)銷體系融合；3）同時(shí)會(huì)建立強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈體系和信息化體系，和經(jīng)銷商渠道、產(chǎn)品打通，助力立高成為大烘焙平臺(tái)公司，共建長期穩(wěn)健的經(jīng)銷商體系。
成本同比下降，產(chǎn)能利用率提升，利潤彈性有望釋放。1）根據(jù)wind數(shù)據(jù)，目前主要原材料棕櫚油、豆油價(jià)格分別同比下行20%、10%左右，成本壓力有望釋放；2）產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)毛利率恢復(fù)：公司去年受制于產(chǎn)能利潤率較低影響，毛利率處于低位，考慮到今年動(dòng)銷恢復(fù)產(chǎn)能利用率有望恢復(fù)至60-70%水平，帶動(dòng)毛利率恢復(fù)，疊加規(guī)模效應(yīng)，利潤彈性有望釋放。
內(nèi)部調(diào)整機(jī)制靈活，中長期成長性強(qiáng)化。戰(zhàn)略定位上立高集團(tuán)將成長為具備供應(yīng)鏈能力與渠道能力的全球烘焙集成服務(wù)商，盡管去年外部環(huán)境壓制對公司動(dòng)銷造成階段性壓力，我們認(rèn)為底部階段已過，今年外部環(huán)境好轉(zhuǎn)、內(nèi)部調(diào)整機(jī)制優(yōu)化背景下，立高動(dòng)銷恢復(fù)會(huì)明顯強(qiáng)于行業(yè)，疊加新品落地、渠道擴(kuò)張持續(xù)，中長期成長性強(qiáng)化。
投資建議：內(nèi)外部動(dòng)能充足，業(yè)績有望明顯加速。近期調(diào)研反饋，今年1月以來動(dòng)銷恢復(fù)好于預(yù)期，節(jié)后渠道庫存良性。成本端公司靈活進(jìn)行部分原料的鎖價(jià)，我們判斷公司棕櫚油等油脂類成本下行+產(chǎn)能利用率提升，全年毛利率同比明顯修復(fù)，業(yè)績有望明顯加速。公司優(yōu)化內(nèi)部機(jī)制、渠道體系建設(shè)，產(chǎn)能端預(yù)計(jì)保持每年25-30%的擴(kuò)張速度，收入高增可期，中長期競爭優(yōu)勢強(qiáng)化。我們調(diào)整22-24年歸母凈利潤預(yù)測為1.64億、3.36億、4.93億元，加回股份支付費(fèi)用后為2.39億、4.17億、5.46億，給予24年40x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)129元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、成本大幅上漲、產(chǎn)能進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、食品安全等
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