>> 華創(chuàng)證券-立高食品(300973)2022年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：初驗(yàn)改革成效，逐季加速在即-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，全年?duì)I收29.1億元，同比+3.3%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比-49.2%。單Q4營(yíng)收8.6億元，同比+0.4%；歸母凈利0.4億元，同比-49.4%。單23Q1營(yíng)收7.9億，同比+26.2%，歸母凈利潤(rùn)0.5億，同比+24.6%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。
評(píng)論：
22年疫情下?tīng)I(yíng)收承壓，23Q1內(nèi)外改善下收入如期提速，其中冷凍烘焙表現(xiàn)亮眼。公司22年?duì)I收同比+3.3%，其中冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料分別同比+3.8/+9.0/-6.3/+7.5%，經(jīng)銷/直營(yíng)/零售渠道分別同比+3.0/+4.0%/-17.0%。單Q1看，公司營(yíng)收7.9億元，同比+26.2%，考慮到渠道庫(kù)存下降，預(yù)計(jì)實(shí)際終端表現(xiàn)更優(yōu)。分產(chǎn)品來(lái)看，Q1冷凍烘焙在多渠道復(fù)蘇下同比+50%，而烘焙原料同比-15%，主要系公司22年底為加快高價(jià)原材料消耗，對(duì)原料代表性單品折扣促銷鼓勵(lì)備貨所致。分渠道來(lái)看，商超受益于山姆新品放量和老品升級(jí)（預(yù)計(jì)其中麻薯Q1同比+50%左右），在去年較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍；流通渠道占比46%，由于春節(jié)備貨前置影響，同比下降中單位數(shù)，但Q1備貨消化情況理想，完成率逐月提升，而餐飲、茶飲&新零售同比+25%左右，剔除掉工業(yè)客戶拖累影響，狹義餐飲端增速更快。
22年成本和折舊攤銷增加壓制盈利，23Q1盈利環(huán)比改善，加回減值和前置投入后基本符合預(yù)期。22全年盈利承壓明顯，毛利率31.8%，同比-3.1pcts，銷售/管理費(fèi)率同比-1.0/+2.4pcts，最終全年凈利率4.9%。單Q1來(lái)看，公司毛利率32.0%，同比-1.1pcts，主要系新廠投產(chǎn)后提前對(duì)工人進(jìn)行儲(chǔ)備培訓(xùn)，但原料及制造成本較去年同期持平或略降。費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.1/-1.6/+0.2/+0.4pcts，其中銷售費(fèi)用減少主要系營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)產(chǎn)線融合后人員、差旅等費(fèi)用使用效率上升，對(duì)應(yīng)期內(nèi)人效同比+10%，而管理費(fèi)用則主要受益于規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，若剔除股份支付費(fèi)用，管理費(fèi)率Q1下降約0.5pct。最終公司Q1經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率錄8.1%，同比-0.6pcts，環(huán)比+1.2pcts，若加回400萬(wàn)存貨減值和前置投入，Q1盈利基本符合此前預(yù)期。
初步驗(yàn)證改革效果，經(jīng)營(yíng)正循環(huán)逐步展開(kāi)，報(bào)表有望逐季加速。Q1收入在較高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)26%增速，初步驗(yàn)證改革成效，展望全年，公司改革紅利仍在釋放初期，后續(xù)一是業(yè)務(wù)人員擴(kuò)招到位，疊加渠道融合漸入佳境，終端精耕和品類協(xié)同有望進(jìn)一步抬升，二是3月起信息化系統(tǒng)應(yīng)用，集團(tuán)化統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)效率全面升級(jí)，三是品類逐步蓄勢(shì)，從伊樂(lè)斯/大列巴/桂圓紅棗枸杞蛋糕/丹麥甜甜圈等加快放量，到冰淇淋蛋糕/冷凍蛋糕胚/代餐品類等二季度鋪貨，再到下半年研發(fā)調(diào)整趨于成熟下，更多潛力大單品有望出現(xiàn)，并結(jié)合Q2起下游餅店商超等終端加快先行開(kāi)店、H2經(jīng)濟(jì)回暖下消費(fèi)力回升，低基數(shù)下公司收入增長(zhǎng)動(dòng)能充足。而利潤(rùn)端，考慮Q2起成本紅利顯現(xiàn)（油脂等原材料22Q2起大幅上漲）、收入加速拉動(dòng)折舊攤銷和費(fèi)用率攤薄，預(yù)計(jì)盈利彈性有望明顯擴(kuò)大，綜上全年報(bào)表逐季加速確定性較高。
投資建議：初驗(yàn)改革成效，逐季加速在即，預(yù)期回落后迎布局良機(jī)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司改革磨合順利，經(jīng)營(yíng)效率再上臺(tái)階，考慮到冷凍烘焙賽道高成長(zhǎng)屬性，更應(yīng)關(guān)注內(nèi)在能力提升和收入加速。結(jié)合一季報(bào)情況，我們上調(diào)收入預(yù)測(cè)/下修盈利預(yù)測(cè)，我們略調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為1.84/2.61元（原預(yù)測(cè)為1.92/2.66元），并引入25年EPS預(yù)測(cè)為3.66元，對(duì)應(yīng)PE為53/37/26倍，預(yù)計(jì)23-24年加回激勵(lì)費(fèi)后利潤(rùn)為3.7/4.8億，考慮公司高增潛力，維持一年目標(biāo)價(jià)250億市值/148元，當(dāng)前預(yù)期回落后再迎布局良機(jī)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、高成長(zhǎng)企業(yè)盈利波動(dòng)性較大等。
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