>> 國海證券-立高食品(300973)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)外部向好改善，2023年彈性增長可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大?。?/td>
| 889KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
立高食品發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：公司2022年實(shí)現(xiàn)營收29.11億元，同比+3.32%，歸母凈利1.44億元，同比-49.22%，扣非凈利1.43億元，同比-46.78%，每股派現(xiàn)0.5元（含稅）。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收7.94億元，同比+26.19%，歸母凈利0.50億元，同比+24.60%，扣非凈利0.48億元，同比+23.42%。
投資要點(diǎn):
受商超需求復(fù)蘇推動(dòng)，2023Q1收入恢復(fù)較快增長，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入8.59億元，同比+0.43%，歸母凈利0.43億元，同比-49.38%。4季度受疫情影響，下游餅店、商超客流量下滑較嚴(yán)重，加上高基數(shù)影響，2022年Q4收入承壓，利潤方面，由于高價(jià)油脂原料影響，加上促銷費(fèi)用以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加導(dǎo)致利潤端表現(xiàn)下滑。2023Q1烘焙消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，收入實(shí)現(xiàn)超25%增長，主因商超渠道接近翻倍增長，多款新品反饋良好（包括雜糧奶酪包、大列巴、丹麥甜甜圈等），加上經(jīng)典大單品麻薯調(diào)價(jià)升級(jí)，預(yù)計(jì)有超50%的收入增長。餐飲、餐飲及新零售渠道收入增長約25%，由于生產(chǎn)排單等原因限制，實(shí)際收入預(yù)計(jì)超過25%，此外，流通渠道同比下降中單位數(shù)，對(duì)整體收入有所拖累，主因春節(jié)錯(cuò)期提前在22Q4備貨所致。分產(chǎn)品看，冷凍烘焙收入同比增長約50%（占比75%），烘焙原料收入同比下降約15%，主因2022Q4促銷囤貨以消化高價(jià)原料庫存，因此影響2023Q1收入表現(xiàn)，但整體需求呈現(xiàn)逐月回暖趨勢(shì)。
2023Q1內(nèi)部整合提效效果顯現(xiàn)，盈利水平保持穩(wěn)定。2022年公司毛利率同比下降3.13pct至31.77%，主因1）油脂等原料成本高位，2）河南新廠處產(chǎn)能爬坡階段，3）需求受疫情影響的環(huán)境下公司折價(jià)促銷讓利渠道。2023Q1毛利率同比下降1.06pct，主因新產(chǎn)線投產(chǎn)提前對(duì)人工培訓(xùn)所致。費(fèi)用方面，2023Q1銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.10/-1.57/+0.36/+0.21pct。銷售費(fèi)用率在舉辦經(jīng)銷商大會(huì)、食材節(jié)展會(huì)活動(dòng)的情況下仍有下降，主因營銷團(tuán)隊(duì)融合后人效比上升。此外公司2023Q1由于新品試產(chǎn)試銷導(dǎo)致同比增加400萬元的資產(chǎn)減值損失，綜上影響，公司2023Q1凈利率同比下降0.08pct至6.28%，盈利水平基本保持穩(wěn)定。
外部烘焙需求復(fù)蘇、成本進(jìn)入下行通道，內(nèi)部整合帶來經(jīng)營效率改善，期待2023年利潤彈性釋放。展望2023年，隨下游烘焙場(chǎng)景逐步恢復(fù)，傳統(tǒng)餅店、商超、餐飲等各渠道都有望重回加速增長，1）商超渠道，隨山姆等商超客流量恢復(fù)，公司新老品類均可憑借其較強(qiáng)的產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)彈性增長，此外今年預(yù)計(jì)還將繼續(xù)推出多款新品獲取更多增量；2）傳統(tǒng)餅店渠道，公司通過前期內(nèi)部整合以及引入數(shù)字化系統(tǒng)的方式推動(dòng)渠道下沉，并匹配推出機(jī)制手工撻皮，以及依樂斯、稀奶油360pro等中高端奶油產(chǎn)品，更好的滿足渠道需求；3）餐飲渠道，2023年餐飲仍為重點(diǎn)發(fā)力方向，公司保留餐飲重客部，并專門設(shè)立餐飲類產(chǎn)品研發(fā)小組，根據(jù)不同消費(fèi)場(chǎng)景做針對(duì)性的產(chǎn)品開發(fā)，充分挖掘餐飲客戶需求。利潤端來看，今年油脂等成本回落明顯，公司內(nèi)部整合已順利完成，經(jīng)營效率有望顯著提升，加上河南工廠產(chǎn)能利用率逐步提升，年內(nèi)利潤彈性較大。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為3.06/4.08/5.17億元，EPS為1.81/2.41/3.06元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為53/40/32倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情改善趨勢(shì)不及預(yù)期；2）產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)；4）新品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；5）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；6）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
