>> 浙商證券-立高食品(300973)22年&23Q1業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q1業(yè)績回暖，渠道融合效果初顯現(xiàn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23Q1公司業(yè)績有所回暖，當(dāng)前公司渠道融合和改革效果已經(jīng)初見成效，產(chǎn)品端冷凍烘焙和奶油新品持續(xù)推進(jìn)，銷售良好；渠道融合后銷售效率進(jìn)一步提升；伴隨后續(xù)成本的持續(xù)下降，以及公司渠道融合后人效的進(jìn)一步提升，公司盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。
23Q1業(yè)績回暖，收入符合市場此前預(yù)期
2022年實(shí)現(xiàn)營收29.11億元（+3.32%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.44億元（-49.22%），剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用公司歸母凈利潤同比下降28.37%；23Q1實(shí)現(xiàn)營收7.94億元（+26.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.50億元（+24.60%）。
分產(chǎn)品來看，2022年冷凍烘焙增速穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)3.8%的增長，烘焙原料增長2%。23Q1冷凍烘焙食品收入占比約75%，同比增長約50%；烘焙食品原料收入占比約25%，同比下降約15%，下降的主要原因?yàn)?022年底公司抓住市場及成本窗口期、為搶占經(jīng)銷商渠道資源、對(duì)代表性原料大單品進(jìn)行折扣促銷、并加快高價(jià)原料耗用所致。
分渠道來看，22年傳統(tǒng)烘焙渠道占比66%，同比增長3%；商超渠道占比24%，同比下降5%；餐飲渠道同比增長47%。23Q1來看：流通渠道收入46%，同比下降中個(gè)位數(shù)，主要系22Q4促銷渠道囤貨所致；商超渠道收入占比41%，得益于商超新品的良好表現(xiàn)和主力老品的品質(zhì)升級(jí)和價(jià)格調(diào)整，商超渠道同比翻倍增長；茶飲+新零售+工業(yè)客戶合計(jì)收入占比13%，同比增長25%，狹義餐飲渠道同比增長預(yù)計(jì)超過25%。
毛利率23Q1略有下滑，凈利率保持平穩(wěn)
毛利率來看，22年由于成本上漲使得毛利率下滑3.14pct，為31.77%，從噸成本來看同比增長10%，其中60%的上漲來自于原材料的上漲，40%的上漲來自于新產(chǎn)能投產(chǎn)和疫情影響導(dǎo)致的人工制造費(fèi)用上升。23Q1毛利率下降1.1pct主要是由于1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，高毛利率的奶油產(chǎn)品占比下滑；2）新產(chǎn)線投產(chǎn)及提前對(duì)工人進(jìn)行培訓(xùn)等費(fèi)用投入所致。
費(fèi)用率來看，22年實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.92%（-1.03pct）/8.51%（+2.35pct）/4.20%（+1.28pct）/-0.28%（-3.20pct）；23Q1分別為11.89%（-1.10pct）、7.30%（-1.57pct）、3.68%（+0.21pct），0.22%（+0.36pct）。22年銷售費(fèi)用率下滑主要系疫情期間減少銷售費(fèi)用投放；管理費(fèi)用率剔除股份支付費(fèi)用略有增長主要是改革階段的相關(guān)職能人員有所擴(kuò)充；23Q1得益于公司渠道融合后人員，差旅等費(fèi)用的使用效率上升，銷售費(fèi)用率有所下降；23Q1管理費(fèi)用22年有所上升主要是股份支付費(fèi)用所致，剔除該影響預(yù)計(jì)同比下降0.5pct；另外公司23Q1資產(chǎn)減值計(jì)提606萬元，主要系新產(chǎn)線爬坡階段分?jǐn)偟闹圃熨M(fèi)用較高，導(dǎo)致產(chǎn)品在會(huì)計(jì)層面實(shí)際核算的成本比可售價(jià)格高。
凈利率來看，22年實(shí)現(xiàn)凈利率4.93%（-5.12pct），23Q1為6.26%（-0.10pct）
看好公司后續(xù)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)
當(dāng)前公司渠道融合和改革效果已經(jīng)初見成效，看好后續(xù)發(fā)展
1）產(chǎn)品端：冷凍烘焙新品如大列巴等產(chǎn)品繼續(xù)推進(jìn)，銷售良好；奶油產(chǎn)品依樂斯和360pro陸續(xù)上新，得益于行業(yè)對(duì)于稀奶油的需求提升，公司具備高性價(jià)比的奶油產(chǎn)品預(yù)計(jì)將會(huì)為公司帶來新增量；
2）渠道端：渠道融合后銷售效率進(jìn)一步提高，依托于新品的上新，流通餅店、商超等渠道保持良好的增長，餐飲渠道快速推進(jìn)，并積極與客戶進(jìn)行溝通定款，預(yù)計(jì)仍將保持快速的增長；
3）伴隨后續(xù)成本的持續(xù)下降，以及公司渠道融合后人效的進(jìn)一步提升，公司盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。
維持“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司此前盈利預(yù)測，主要系23年烘焙行業(yè)的終端需求開始逐步恢復(fù)，且立高食品在22年進(jìn)行的渠道融合效果逐步顯現(xiàn)，冷凍烘焙產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步提升滲透率，奶油產(chǎn)品煥發(fā)新生，通過稀奶油補(bǔ)充中高端產(chǎn)品線，有望實(shí)現(xiàn)快速增長；成本端棕櫚油價(jià)格持續(xù)下行，公司盈利能力將邊際改善，由此我們略上調(diào)公司23-24年的盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為39.50/50.68/63.21億元，同比增長分別為35.71%/28.29%/24.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.18/4.47/6.05億元，同比增長分別為120.89%/40.64%/35.47%。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.88/2.64/3.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為50.90/36.19/26.72倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、終端消費(fèi)疲軟、渠道和新品拓展不及預(yù)期
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