>> 中信證券-立高食品(300973)2022年年報暨2023年一季報點(diǎn)評：疫后復(fù)蘇初步呈現(xiàn)，期待改革成效兌現(xiàn)-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
619KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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2022年公司受到受疫情&成本影響，經(jīng)營顯著承壓，但公司積極推動研發(fā)&營銷&數(shù)字化改革，加強(qiáng)綜合競爭優(yōu)勢，期待改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。展望2023年，在產(chǎn)品迭新、全渠發(fā)力下，公司有望實現(xiàn)快速增長，同時原材料價格回落&產(chǎn)能爬坡有望帶動盈利能力持續(xù)改善。關(guān)注公司新品&渠道擴(kuò)張帶來的高成長。
▍2022年收入/凈利潤同比+3.3%/-49.2%。2022年公司實現(xiàn)收入29.1億元、同比+3.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元、同比-49.2%；剔除股份支付款后歸母凈利潤2.2億元、同比-28.4%。其中2022Q4實現(xiàn)收入8.6億元、同比+0.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤4330萬元、同比-49.4%。2023Q1公司實現(xiàn)收入7.9億元、同比+26.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤4986萬元、同比+24.6%；剔除股份支付款后歸母凈利潤6598萬元、同比+18.6%。
▍疫情下增長承壓，疫后商超&餐飲渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品，2022年冷凍烘焙食品收入17.8億元、同比+3.8%（22Q4同比約-3.9%）；烘焙原料收入11.2億元、同比+2.1%（22Q4同比約+6.0%），其中奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料分別收入5.1/2.0/2.0/2.1億元、同比+8.9%/-6.3%/+7.5%/-8.4%。分渠道，2022年公司傳統(tǒng)烘焙渠道收入19.3億元、同比+3%；商超渠道收入6.9億元、同比-5%；餐飲及新零售收入2.3億元、同比+47%。受疫情影響，餅店&商超渠道需求相對承壓，但公司積極開拓餐飲、新零售等新興渠道客戶，餐飲&新零售渠道表現(xiàn)亮眼。
2023Q1公司冷凍烘焙/烘焙原料收入分別占比約75%/25%、同比約+50%/-15%，疫后冷凍烘焙快速恢復(fù)，烘焙原料同比下滑主因22Q4公司對奶油折扣促銷致使經(jīng)銷商高庫存，短期影響23Q1銷售。渠道方面，流通渠道收入占比約46%、同降中單位數(shù)，主因奶油渠道庫存較高；商超占比約41%、同比接近翻倍增長；餐飲、茶飲及新零售收入占比約13%、同比約+25%。
▍成本&折舊攤銷致盈利承壓。2022年公司毛利率同比-3.1Pcts至31.8%（22Q4同比-2.0Pcts至32.5%），主因系①油脂、面粉等原材料成本上升，②產(chǎn)能投放新增折舊；銷售費(fèi)用率同比-1.0Pct（22Q4同比-0.8Pct）；管理費(fèi)用率同比+2.3Pcts（22Q4同比+0.1Pct）；此外資產(chǎn)減值損失同比+1614萬元；綜合導(dǎo)致凈利率同比-5.1Pcts至4.9%（22Q4同比-5.0Pcts至5.0%）。
2023Q1，公司毛利率同比-1.1Pcts至32.0%，其中平均原料成本同比壓力緩解，但新產(chǎn)線員工儲備&培訓(xùn)致人工成本增加；銷售費(fèi)用率同比-1.1Pcts，營銷融合后人員、差旅等費(fèi)用使用效率提升；管理費(fèi)用率同比-1.6Pcts（剔除股份支付后同比-0.5Pct）。綜合導(dǎo)致凈利率同比-0.1Pct至6.3%。
▍逆境中尋求變革，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。2022年受疫情&成本影響，疊加產(chǎn)品推新不佳，公司經(jīng)營顯著承壓，但公司于逆境中尋求變革，積極推動產(chǎn)品中心、營銷中心、數(shù)字化改革。展望2023年，目前公司各項改革進(jìn)展順利，且未來有望持續(xù)兌現(xiàn)紅利。產(chǎn)品方面，強(qiáng)研發(fā)能力持續(xù)賦能產(chǎn)品力提升&新品迭代，調(diào)價后老品麻薯收入重回高增（23Q1同增50%+），依樂斯、丹麥甜甜圈等新品持續(xù)放量，360pro、蛋糕坯等潛力產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。渠道方面，隨著餅店需求恢復(fù)、商超渠道大單品放量&迭新、餐飲客戶持續(xù)推進(jìn)，疊加產(chǎn)品矩陣不斷擴(kuò)充以及營銷融合發(fā)揮綜合優(yōu)勢，公司各渠道有望實現(xiàn)快速恢復(fù)&放量。盈利端，隨著高價原材料逐步去化&產(chǎn)能爬坡，公司盈利能力有望逐步改善。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)景氣下行；行業(yè)競爭加??；公司改革成效不及預(yù)期；成本上行；公司新產(chǎn)品&新市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮新品、渠道、成本及股權(quán)激勵費(fèi)用等因素，維持公司2023-2024年EPS預(yù)測1.83/2.61元（原預(yù)測為1.69/2.58元），新增2025年EPS預(yù)測3.48元。參考可比公司安井食品現(xiàn)價對應(yīng)2024年27倍PE（中信證券研究部預(yù)測），考慮到公司冷凍烘焙業(yè)務(wù)的持續(xù)成長以及股權(quán)激勵費(fèi)用影響，給予公司2024年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價105元。維持“買入”評級。
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