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事件：公司發(fā)布23年半年度報(bào)告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.36億元，同比增長(zhǎng)23.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)53.70%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億元，同比增長(zhǎng)21.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)92.04%。
　　渠道多點(diǎn)開(kāi)花，公司營(yíng)收端增長(zhǎng)穩(wěn)健。23年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億，同比增長(zhǎng)21.26%。在終端消費(fèi)環(huán)境疲軟態(tài)勢(shì)下，公司二季度業(yè)績(jī)?nèi)员３址€(wěn)健增長(zhǎng)，主要原因系：1）年初公司烘焙、奶油、醬料營(yíng)銷組織架構(gòu)完成初步整合，市場(chǎng)覆蓋力度增加；2）公司新品上市速度明顯加快；3）核心商超渠道收入表現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，老品仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，近一年內(nèi)上市的新品均達(dá)到較為理想的銷售體量，新老結(jié)構(gòu)合理；4）餐飲、茶飲等新渠道保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，頭部連鎖客戶合作取得積極進(jìn)展。
　　分渠道看，23年H1直銷/經(jīng)銷/零售/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.76/7.43/0.07/0.08億元，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%/-。流通餅房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要系去年底提前進(jìn)行春節(jié)備貨所致，二季度已有所好轉(zhuǎn)；包含商超經(jīng)銷商在內(nèi)的商超渠道收入占比略超35%，同比增長(zhǎng)約75%；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比略超15%，合計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，商超和創(chuàng)新渠道營(yíng)收增長(zhǎng)較快，渠道端實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花。
　　分產(chǎn)品看，23年H1冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料/倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.62/2.37/0.90/1.07/1.29/0.08億元，同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%/-。公司冷凍烘焙業(yè)務(wù)營(yíng)收增速穩(wěn)健，烘焙原材料多維度發(fā)展?jié)M足終端需求。
　　原材料價(jià)格回落疊加效率提升，公司盈利能力改善。23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)92.04%。23Q2年公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.70%，同比+4.34pcts。我們認(rèn)為毛利率顯著改善主要系部分原材料價(jià)格較去年同期有所回落，且公司產(chǎn)能利用率提升效率釋放盈利空間。此外，公司實(shí)施一系列措施進(jìn)行費(fèi)用優(yōu)化。公司23Q2年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.96%/7.76%/4.68%，同比變動(dòng)+0.28/-0.55/0.83pcts，公司大力投入產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率有所提升，此外，公司為推進(jìn)渠道下沉及深耕市場(chǎng)，銷售人員較2022年底增加百余人，且積極舉辦經(jīng)銷商大會(huì)及行業(yè)烘焙展會(huì)擴(kuò)大品牌市場(chǎng)影響力，銷售推廣費(fèi)用有所增加。23Q2年公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.86%，同比+2.48pcts。
　　組織架構(gòu)調(diào)整完畢，渠道多元化布局持續(xù)推進(jìn)。今年起公司對(duì)商超、重客以外的銷售渠道進(jìn)行了全面融合，實(shí)現(xiàn)了公司全品類一體銷售，銷售人員平均人效提升超10%，渠道能力持續(xù)提升。短期來(lái)看，伴隨消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，餅店有望環(huán)比改善，商超及創(chuàng)新渠道有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，商超大客戶產(chǎn)品有望持續(xù)放量。成本端來(lái)看，原材料價(jià)格回落有望帶來(lái)利潤(rùn)端改善；此外公司產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提高，利潤(rùn)彈性釋放可期。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.63/48.07/60.12億元，同比+29.29%/27.73%/25.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.77/4.12/5.68億元，同比92.67%/48.83%/37.85%，EPS分別為1.64/2.43/3.36元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；下游復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成本持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)