>> 招商證券-立高食品(300973)渠道結(jié)構(gòu)變革順利，H2動(dòng)銷有望加速-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23Q2公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+21.26%/+92.04%/+101.37%，利潤(rùn)超此前預(yù)期。受益于新客戶開(kāi)拓、新品迅速放量，商超、餐飲渠道放量明顯，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。展望H2，收入端商超和餐飲渠道成長(zhǎng)潛力巨大，山姆渠道多款新品表現(xiàn)亮眼，餐飲渠道環(huán)比加速，營(yíng)銷改革成效逐步顯現(xiàn)。長(zhǎng)期看好公司渠道多元化布局、新品研發(fā)加快落地，盈利能力恢復(fù)，保障份額持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-24年收入分別為36.96億、47.82億，利潤(rùn)分別為2.8億、4.3億，加回股份支付費(fèi)用后利潤(rùn)分別3.6億、4.7億，預(yù)計(jì)23-24年EPS為1.63元、2.51元，給予23年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
事件：公司披露2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為16.36/1.08/1.04億元，同比分別+23.61%/+53.70%/+55.54%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8.42/0.58/0.55億元，同比分別+21.26%/+92.04%/+101.37%，利潤(rùn)超此前預(yù)期。
冷凍烘焙增長(zhǎng)穩(wěn)健，商超餐飲渠道放量明顯。分產(chǎn)品看，23H1冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料實(shí)現(xiàn)10.62/2.37/0.90/1.07/1.29億，分別同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。冷凍烘焙/原料收入占比約65%/34%，冷凍烘焙高增系新品推新速度明顯加快、市場(chǎng)覆蓋力度增加、渠道放量；烘焙食品原料整體增長(zhǎng)較穩(wěn)健，受去年年底備貨影響，奶油等產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩。分渠道看，23H1公司經(jīng)銷/直銷/零售收入分別8.76/7.43/0.07億，同比+1.24%/+66.10%/-29.34%，其中，商超渠道實(shí)現(xiàn)收入5.36億，同比+78.47%，主要系老品麻薯保持較快增長(zhǎng)及新品推新順利貢獻(xiàn)。23H1直銷/經(jīng)銷占比分別45.47%/53.64%，其中商超渠道占比32.84%，餐飲、茶飲及新零售渠道占比略超15%，增長(zhǎng)同比50%以上，連鎖客戶開(kāi)拓順利。流通餅房渠道收入占比接近50%，同比基本持平。截止23Q2末，公司共有經(jīng)銷商1900多名，直銷客戶500多家。
成本下行毛利率改善，扣非凈利率同比上升2.6pct。受益于棕櫚仁油等主要原材料下降及規(guī)模效應(yīng)釋放，Q2實(shí)現(xiàn)毛利率33.70%，同比+2.76pcts，銷售費(fèi)用率同比+0.28pct至11.96%，系公司加大市場(chǎng)推廣費(fèi)用投入、銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張影響，管理費(fèi)用率同比-0.55pct至7.77%，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.83pcts至4.68%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.45pct至0.13%，系公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用增多所致，最終23Q2實(shí)現(xiàn)凈利率6.93%，同比+2.55pct，扣非凈利率6.56%，同比+2.61pct，利潤(rùn)端快速修復(fù)。
展望H2：產(chǎn)品推新順利，渠道融合人效優(yōu)化，旺季動(dòng)銷有望加速。公司新品上市速度明顯加快，山姆渠道收入表現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，有多款創(chuàng)新烘焙?jiǎn)纹吩谥匾蛻羟郎霞?，反饋良好，在產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等方面優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，銷售人員較2022年底增加百余人且人效有所優(yōu)化，銷售團(tuán)隊(duì)全面融合，銷售人員平均人效提升超10%。渠道調(diào)研反饋，奶油新品依樂(lè)斯、360pro稀奶油月銷4-5萬(wàn)箱，單品預(yù)計(jì)年化收入過(guò)億，餐飲和商超渠道高增有望延續(xù)，H2旺季動(dòng)銷有望加速。
投資建議：渠道結(jié)構(gòu)變革順利，盈利能力恢復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q2公司收入/歸母利潤(rùn)同比+21.26%/+92.04%，受益于新客戶開(kāi)拓、新品迅速放量，餐飲渠道、商超渠道同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。展望H2，收入端商超和餐飲渠道成長(zhǎng)潛力巨大，山姆渠道多款新品表現(xiàn)亮眼，餐飲渠道環(huán)比加速，營(yíng)銷改革成效逐步顯現(xiàn)。隨著下游恢復(fù)、新品放量、渠道改革成效顯現(xiàn)。長(zhǎng)期看好公司渠道多元化布局、新品研發(fā)加快落地，盈利能力恢復(fù)，保障份額持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-24年收入分別為36.96億、47.82億，利潤(rùn)分別為2.8億、4.3億，加回股份支付費(fèi)用后利潤(rùn)分別3.6億、4.7億，預(yù)計(jì)23-24年EPS為1.63元、2.51元，給予23年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能落地進(jìn)度慢于預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，渠道融合不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇等。
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