>> 德邦證券-立高食品(300973)守正待時，云開見日-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬，韋香怡 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.36億元，同比+23.61%；歸母凈利潤1.08億元，同比+53.70%；扣非歸母凈利潤1.04億元，同比+55.54%；2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.42億元，同比+21.26%；歸母凈利潤0.58億元，同比+92.04%；扣非歸母凈利潤0.55億元，同比+101.37%。
冷凍烘焙食品重回高增，商超渠道穩(wěn)步恢復。（1）分產(chǎn)品看，2023H1公司冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料分別實現(xiàn)收入10.6/2.4/0.9/1.1億元，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。年初公司烘焙、奶油、醬料營銷組織架構完成初步整合，三產(chǎn)線、雙產(chǎn)線經(jīng)銷商比例有所提升，對市場覆蓋力度增加；同時公司加快了產(chǎn)品推新及老品升級的速度，新品上市速度明顯加快，為業(yè)績增長提供支持。（2）分渠道看，經(jīng)銷/商超/直銷非商超/零售渠道分別實現(xiàn)收入8.8/5.4/2.1/0.1億元，分別同比+1.2%/+78.5%/+40.7%/-29.3%，流通餅房渠道受去年底提前進行春節(jié)備貨影響同比僅微增，Q2已有所好轉，預計下半年恢復加速；核心商超渠道中上市多年的老品仍保持增長趨勢，近一年內(nèi)上市的新品均達到較為理想的銷售體量，收入穩(wěn)健增長；餐飲、茶飲等新渠道均保持較快增長趨勢。截至2023H1，公司銷售人員超千人，經(jīng)銷商超1900家，直銷客戶超500家，營銷網(wǎng)絡及渠道優(yōu)勢領先。
成本壓力有所緩解，長期看好利潤彈性釋放。2023Q2/2023H1公司毛利率分別為33.7%/32.9%，分別同比+4.3/+1.8pct。從成本端來看，部分原材料價格同比回落，如主要用于奶油生產(chǎn)的棕櫚仁油的平均采購單價較去年下降約33%，公司上半年已根據(jù)全年需求抓住有利窗口期分批次進行了鎖價，預計全年仍將帶來一定利好，同時產(chǎn)能利用率的提升對制造費用率優(yōu)化也有一定貢獻。從費用端來看，2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.3/-0.5/+1.5/+0.8pct，2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.4/-1.0/+0.5/+0.9pct，銷售費用率同比下降主要系公司集中銷售資源提高人效，研發(fā)費用率提升主要系公司成立產(chǎn)品中心專職研發(fā)及組織產(chǎn)品推新、老品升級，加大了產(chǎn)品的研發(fā)投入力度，財務費用率提升主要是公司發(fā)行可轉債計提利息費用增多，同時22年同期存款基數(shù)較高所致。綜合影響下，公司23Q2/23H1歸母凈利率分別同比+2.6/1.3pct至6.9%/6.6%。
綜合優(yōu)勢持續(xù)鞏固，內(nèi)生變革推動長遠發(fā)展。公司定位“全球烘焙集成服務商”，產(chǎn)品、渠道、供應鏈等優(yōu)勢持續(xù)鞏固。產(chǎn)品端，公司對產(chǎn)品中心進行組織架構和激勵機制調(diào)整，目前已成立50余個產(chǎn)品項目組，上市新品及應用方案數(shù)量較往年同期明顯增加，多款創(chuàng)新烘焙單品在重要客戶渠道上架并取得理想銷售結果。營銷端，公司今年實現(xiàn)全品類一體銷售，銷售人員平均人效提升超10%，同時隸屬于各區(qū)域分公司的前置技術服務中心已建設完成過半，將為終端客戶提供更高效快捷的服務。供應鏈端，數(shù)字化銷售平臺“興高采鏈”和CRM客戶管理系統(tǒng)已投入使用并持續(xù)磨合優(yōu)化，物流方面的TMS管理平臺也已上線運行，多方面共促效率提升。
投資建議：冷凍烘焙行業(yè)長期來看滲透率提升空間大，公司產(chǎn)品、渠道與管理優(yōu)勢明顯，內(nèi)生經(jīng)營變革戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)，有望在外部環(huán)境轉好的背景下進一步拓展市場份額，全年業(yè)績有望穩(wěn)健增長，冷凍烘焙行業(yè)龍頭地位不改。我們根據(jù)公司公告略微調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入36.97/46.36/56.72億元，同比增長27.0%/25.4%/22.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.52/3.50/4.56億元，同比增長75.1%/39.0%/30.2%，對應PE為41.6X/29.9X/23.0X，維持買入評級。
風險提示：市場需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，變革成效不及預期，原材料價格波動
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