>> 萬(wàn)聯(lián)證券-立高食品(300973)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)亮眼，盈利能力持續(xù)改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳雯 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
2023年8月29日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.36億元（同比+23.61%），歸母凈利潤(rùn)1.08億元（同比+53.70%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元（同比+55.54%）。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億元（同比+21.26%），歸母凈利潤(rùn)0.58億元（同比+92.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元（同比+101.37%）。
投資要點(diǎn):
冷凍烘焙賽道發(fā)展迅速，公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好：隨著居民飲食結(jié)構(gòu)日漸多元化以及消費(fèi)水平的提高，烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2022年達(dá)2853億元，同比增長(zhǎng)9.7%。同時(shí)，烘焙行業(yè)銷售渠道和消費(fèi)場(chǎng)景日漸多元且仍面臨經(jīng)營(yíng)成本偏高的痛點(diǎn)，使冷凍烘焙這一細(xì)分領(lǐng)域脫穎而出。公司通過(guò)建設(shè)廣泛而深入的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、全國(guó)化產(chǎn)能和倉(cāng)儲(chǔ)布局以及豐富的產(chǎn)品矩陣，在冷凍烘焙行業(yè)居于領(lǐng)先地位。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.36億元（同比+23.61%），歸母凈利潤(rùn)1.08億元（同比+53.70%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元（同比+55.54%）。其中，2023Q2單季度營(yíng)收同比+21.26%至8.42億元；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+92.04%/101.37%至0.58/0.55億元，增速環(huán)比2023Q1表現(xiàn)進(jìn)一步提速，盈利能力持續(xù)改善。
冷凍烘焙、醬料收入增速超30%，商超及創(chuàng)新渠道收入增速亮眼：分產(chǎn)品看，2023H1冷凍烘焙食品營(yíng)收10.62億元，同比增長(zhǎng)33.12%；烘焙食品原料營(yíng)收5.63億元，同比增長(zhǎng)7.50%，其中奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料分別營(yíng)收2.37/0.90/1.07/1.29億元，同比-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。分渠道看，2023H1經(jīng)銷/直銷/零售營(yíng)收分別為8.76/7.43/0.07億元，同比+1.24%/+66.10%/-29.34%，渠道分化較明顯。直銷渠道中商超營(yíng)收5.36億元，同比增長(zhǎng)78.47%，商超渠道收入高增長(zhǎng)，老品仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近一年上市新品銷售體量也較為理想。餐飲、茶飲等新渠道保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，頭部連鎖客戶合作取得積極進(jìn)展，2023H1合計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。截至2023H1末，公司銷售人員超千人，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布我國(guó)除港澳臺(tái)外全部省、直轄市、自治區(qū)，與公司合作的經(jīng)銷商超過(guò)1900家，直銷客戶超過(guò)500家。
原材料價(jià)格回落、產(chǎn)能利用率提升，毛利率同比改善：2023H1公司毛利率為32.89%，同比提升1.75pcts，主要得益于1）部分原材料價(jià)格較去年同期有所回落，其中主要用于奶油生產(chǎn)的棕櫚仁油的平均采購(gòu)單價(jià)較去年下降約33%；2）公司產(chǎn)能利用率提升，使制造費(fèi)用率有所優(yōu)化。分產(chǎn)品來(lái)看，冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料毛利率分別為32.94%/40.07%/31.12%/23.43%/29.80%，同比+0.78/6.20/3.68/2.86/2.01pcts。費(fèi)用端，2023H1銷售費(fèi)用為1.95億元，同比增加19.83%，主要是因?yàn)?023H1銷售人員較22年底增加百余人，同時(shí)舉辦經(jīng)銷商大會(huì)等活動(dòng)所致，銷售費(fèi)用率減少0.39pct至11.92%；管理費(fèi)用為1.23億元，同比增加8.64%，管理費(fèi)用率減少1.09pcts至7.52%；研發(fā)費(fèi)用為0.69億元，同比增加41.21%，主要是公司成立產(chǎn)品中心專職研發(fā)及組織產(chǎn)品推新、老品升級(jí)，加大了產(chǎn)品的研發(fā)投入力度所致。最終2023H1凈利率提升1.25pcts至6.57%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇及行業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容，公司作為冷凍烘焙龍頭有望享受行業(yè)紅利帶來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。伴隨公司產(chǎn)能利用率恢復(fù)，大宗原材料價(jià)格逐步下行，公司盈利能力將逐步恢復(fù)。我們基本維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.00/3.91/5.52億元，同比增長(zhǎng)108%/31%/41%，對(duì)應(yīng)EPS為1.77/2.31/3.26元/股,8月30日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38/29/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，冷凍烘焙率提升不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化致消費(fèi)需求下降風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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