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周話題：美國就業(yè)市場走弱，美聯(lián)儲還能加息嗎？
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月1日公布的美國8月非農(nóng)新增就業(yè)超市場預(yù)期強(qiáng)勁，新增18.7萬人，但低于20萬人的非農(nóng)新增就業(yè)對應(yīng)失業(yè)率上升至3.8%（勞動參與率升至62.8%亦有影響）。在美國勞動力市場供需兩側(cè)雙向奔赴的情況下，平均時(shí)薪同比回落至4.3%，美勞動力市場緊張程度正在出現(xiàn)大幅緩解，這可能意味著與其緊密相關(guān)的美國非房租服務(wù)通脹將加速下行，但美元指數(shù)、10Y美債利率在數(shù)據(jù)公布后均分別大幅上行至104.3、4.18%，指向市場認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍存在較強(qiáng)韌性，進(jìn)一步加息可能性也仍不能完全被排除。
　　制造業(yè)就業(yè)新增超預(yù)期為非農(nóng)最大亮點(diǎn)。8月美國非農(nóng)新增就業(yè)18.7萬人，其中商品生產(chǎn)行業(yè)新增3.6萬人，私人服務(wù)業(yè)新增14.3萬人。1）私人服務(wù)業(yè)方面，教育衛(wèi)生業(yè)依然為就業(yè)新增主力（10.2萬人），持平上月，但休閑酒店業(yè)在8月重拾動能，新增人數(shù)4萬人，為今年4月以來最高。2）制造業(yè)就業(yè)大幅新增1.6萬人，對應(yīng)美國8月制造業(yè)PMI超預(yù)期，可能反映美國制造業(yè)回流政策作用。
　　勞動參與率改善并非失業(yè)率上行的主因。1）勞動參與率提升反映超額儲蓄消耗，美國居民就業(yè)意愿提升。但失業(yè)率上升的主要因素是就業(yè)市場轉(zhuǎn)弱，而非勞動參與率提升。勞動參與率改善也對失業(yè)率產(chǎn)生了一定推升效果，但我們發(fā)現(xiàn)這并不是本月失業(yè)率上行至3.8%的主要原因。根據(jù)美國家庭調(diào)查下失業(yè)人群結(jié)構(gòu)變動，8月新增主力來自于失業(yè)者（Joblosers，近30萬人），而新加入勞動群體和重新加入勞動群體的人數(shù)加總也只有17萬人，可見失業(yè)者增加才是8月失業(yè)率上升至3.8%的主要原因，貢獻(xiàn)了失業(yè)率0.3%上行幅度中的0.2%，剩余0.1%才是勞動參與率提升導(dǎo)致的暫時(shí)性失業(yè)因素作用。2）在新增就業(yè)人數(shù)持續(xù)低于20萬人、最新職位空缺數(shù)據(jù)下滑、勞動參與率改善的影響下，美國就業(yè)市場緊張程度加速放緩，反映在8月美國平均時(shí)薪環(huán)比放緩至0.2%，同比放緩至4.3%，意味著核心非房租服務(wù)通脹也可能加速放緩。
　　雖然就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷，但美聯(lián)儲下半年加息仍有可能，關(guān)注美國零售及CPI數(shù)據(jù)。8月美國非農(nóng)新增就業(yè)傳遞了兩條信息，一是失業(yè)率隨著就業(yè)市場軟化正在出現(xiàn)上升勢頭，二是勞動力供需雙向奔赴下薪資通脹可能加速放緩，兩者也說明美國居民超額儲蓄正在逐步耗盡，后續(xù)美聯(lián)儲緊縮可能會使得美國失業(yè)率逐步提升。但這一線索可能還不能說明美聯(lián)儲加息進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束，鮑威爾在上周Jackson Hole全球央行年會上提出了“美國居民消費(fèi)堅(jiān)挺——經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)超長期趨勢——通脹回落受阻”這一擔(dān)憂，并且表示這一現(xiàn)象可能需要進(jìn)一步貨幣緊縮。目前美國居民收入最堅(jiān)實(shí)的支撐并非來自薪資，而是財(cái)政，所以雖然美國就業(yè)市場正在轉(zhuǎn)弱，但居民消費(fèi)受到的影響卻可能有所滯后，若美國居民需求維持強(qiáng)勢，則美聯(lián)儲仍可能在下半年繼續(xù)加息一次，需關(guān)注后續(xù)美國零售數(shù)據(jù)以及CPI數(shù)據(jù)。隨著前期市場對美國過于樂觀的軟著陸預(yù)期走弱，10美債利率在過去10天持續(xù)下行，未來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將決定美債利率走弱趨勢能否持續(xù)。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：7月美國PCEPI同比3.3%；新興市場跟蹤：韓國8月貿(mào)易順差縮小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期