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事件：8月30日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。23H1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)412.00/-46.89億元，同比分別+30.61%/-33.07%，EPS為-0.72元。合23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)212.26/-19.40億元，同比分別+25.20%/轉(zhuǎn)虧損。
　　23H1生豬及黃雞業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比高增長(zhǎng)，出欄量提升是主因。公司生豬/黃雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入218.80/168.33億元，同比+54.89%/+13.34%。公司主業(yè)收入高增長(zhǎng)主要來(lái)自于出欄量的提升，23H1生豬出欄1178.57萬(wàn)頭，同比+47.21%；黃雞出欄5.53億只，同比+13.30%；白羽雞苗銷(xiāo)售9551萬(wàn)只，同比-16.83%。
　　生豬及黃雞價(jià)格低迷，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。23H1公司生豬/黃雞平均售價(jià)為14.59/13.09元/公斤（月度出欄價(jià)格的算術(shù)平均），顯著低于公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的完全成本，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯虧損。23H1主業(yè)虧損的原因是行業(yè)性的產(chǎn)品價(jià)格低迷，公司經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)步提升，未來(lái)業(yè)績(jī)將受益于行業(yè)景氣度恢復(fù)。
　　23H1生豬毛利率同比改善，黃雞毛利率轉(zhuǎn)負(fù)。23H1生豬/肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率為-9.11%/-1.29%，同比+2.29pct/-7.21pct，原因是生豬均價(jià)略高于去年同期，黃雞均價(jià)大幅低于去年同期。23H1/23Q2公司期間費(fèi)用率為8.40%/9.53%，同比-2.71pct/-0.99pct，經(jīng)營(yíng)效率同比提升。其中管理費(fèi)用率為5.02%/5.78%，同比-1.29pct/+0.37pct，原因是職工薪酬、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用上升，但增幅低于收入端，費(fèi)用率被攤薄。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.66%/2.07%，同比-1.37pct/-1.41pct，原因是利息支出減少，匯兌損益改善。23H1公司對(duì)存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備約0.72億元，小幅拉低當(dāng)期業(yè)績(jī)。
　　投資建議：根據(jù)23H1經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)低盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為22.62/130.04/121.39億元，同比-57.2%/+474.8%/-6.7%，對(duì)應(yīng)PE為49.6/8.6/9.2倍。公司養(yǎng)殖業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，肉雞養(yǎng)殖預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)發(fā)展，生豬養(yǎng)殖出欄量仍有持續(xù)增長(zhǎng)空間，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性良好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽出欄量不及預(yù)期，成本上漲超預(yù)期，消費(fèi)不振，疫病風(fēng)險(xiǎn)等