>> 民生證券-A股策略周報(bào)：今年的真正關(guān)鍵時(shí)刻-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌,王況煒 |
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海外經(jīng)濟(jì)與貨幣緊縮的“拉扯”進(jìn)入瓶頸期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來順風(fēng)。本周公布的美國經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)，核心PCE同比和PCE同比分別為4.24%和3.25%，8月26日當(dāng)周初次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)低于前值和市場預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)頗有韌性。周五，美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場走弱，失業(yè)率上升至3.8%，勞動(dòng)參與率回升至62.8%，每個(gè)失業(yè)人口對(duì)應(yīng)的空缺職位數(shù)從上個(gè)月1.44個(gè)下降至1.33個(gè)，美國就業(yè)市場緊張程度放緩，8月平均時(shí)薪環(huán)比下降至0.2%，同比下降至4.3%，有助于核心通脹的回落；但同時(shí)，PMI回升1.2個(gè)百分點(diǎn)至47.6%。各項(xiàng)數(shù)據(jù)指向:美國經(jīng)濟(jì)總量雖然有所回落，但在政府的補(bǔ)貼下，與商品和制造有關(guān)的部門卻又展現(xiàn)出韌性；而利率水平的上升已經(jīng)階段性停止，截至9月1日，美國10年起國債收益率低于8月25日杰克遜霍爾會(huì)議講話前水平。
中國資產(chǎn)的吸引力正在歸來，美國商務(wù)部長雷蒙多訪華這一事件，顯示全球競爭并非線性推進(jìn)，中、美仍然維護(hù)著正常的經(jīng)貿(mào)溝通渠道，而即使競爭不可避免，本周華為發(fā)布Mate 60系列手機(jī)或體現(xiàn)了中國制造“競爭力”。從政策層面，央行調(diào)控有助于緩解8月以來人民幣匯率的走弱趨勢，在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，9月1日央行宣布自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2015年“匯改”之后的最低水平。從外資表現(xiàn)來看，進(jìn)入8月最后一周，陸股通成交金額有所放大的同時(shí)，凈賣出的規(guī)模相較此前的兩周減少，市場此前所擔(dān)心的海外投資者回流趨勢有所放緩。
國內(nèi)，否認(rèn)基本面的改善越來越難。一方面，中國制造業(yè)PMI連續(xù)第三個(gè)月回升至49.7%，接近了榮枯線；另一方面，即使是被認(rèn)為“羸弱”的庫存周期，剔除價(jià)格因素后，也已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月處于“被動(dòng)去庫”的狀態(tài)之中，即工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速企穩(wěn)回升的同時(shí)，工業(yè)企業(yè)存貨同比增速及產(chǎn)成品存貨增速仍在快速地下行。誠然，庫存周期見底或許來自于庫存回落至合意水平，而開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫”則依賴于需求的拉動(dòng)，而我們也發(fā)現(xiàn)包括上游采礦、中上游原材料和公用事業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)行業(yè)，7月份也進(jìn)入了營收回升的階段。此外，幫助經(jīng)濟(jì)改善的努力仍然在層層遞進(jìn)，當(dāng)下投資者關(guān)注的焦點(diǎn)回到了政策能夠多大程度上幫助經(jīng)濟(jì)改善這一問題之上，對(duì)這一問題，我們的思路仍然是“重視邊際”而非“預(yù)測終局”，針對(duì)增量部分的房地產(chǎn)政策出臺(tái)的節(jié)奏類似于將2014年9月-2015年3月的政策縮短到一個(gè)周內(nèi)推出，這或許也將縮短政策出臺(tái)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之間的時(shí)滯。本輪更積極因素在于：（1）此輪房地產(chǎn)市場調(diào)整的時(shí)間更甚于當(dāng)時(shí)，壓抑的力量更大；（2）在本輪房地產(chǎn)調(diào)整的過程中，確實(shí)存在部分人群因“不賣房”而積累的“超額儲(chǔ)蓄”；（3）進(jìn)入2023年之后，城鎮(zhèn)居民收入增速在逐季改善，有助于購房信心、加杠桿意愿的恢復(fù)。在房地產(chǎn)政策之外的是，針對(duì)居民個(gè)體的“減稅降費(fèi)”也在快速出臺(tái)，也有利于修復(fù)此前受損的消費(fèi)信心。
今年的真正勝負(fù)手：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向上的動(dòng)能正在孕育，與中國經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)的資產(chǎn)正在逐步企穩(wěn)，海外的緊縮預(yù)期正在放緩，A股的反彈時(shí)刻或已來臨，或許到年底時(shí)投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)今年的上半年行情并不關(guān)鍵。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、全球競爭下，具備供給約束且在需求的最基石層的大宗商品無疑是最佳配置品種：油、銅、鋁、煤炭、油運(yùn)、鋼鐵、貴金屬是首要推薦，其年度時(shí)刻正在來臨。第二，金融板塊在基本面見底時(shí)期有明顯超額收益，值得關(guān)注（銀行、保險(xiǎn)、券商）。房地產(chǎn)、建筑同樣值得關(guān)注。中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)無疑也是做多中國的品種：專業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、機(jī)械零部件；以及高端制造領(lǐng)域：新能源車（整車、鋰電）、光伏。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）政策效果不及預(yù)期；3）海外貨幣緊縮超預(yù)期
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