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投資要點(diǎn)
　　縫制機(jī)械行業(yè)是以生產(chǎn)縫紉機(jī)為主，裁剪、熨燙及粘合等機(jī)械為輔的專業(yè)設(shè)備制造業(yè)?？p制設(shè)備主要包括三大類(lèi)：縫前設(shè)備、縫中設(shè)備和縫后設(shè)備?？p前設(shè)備主要包括裁床、鋪布機(jī)等用于裁剪、鋪開(kāi)布料等縫紉前道工序的加工設(shè)備；縫中設(shè)備主要包括平縫機(jī)、包縫機(jī)、繃縫機(jī)和特種機(jī)等用于縫紉工序的加工設(shè)備；縫后設(shè)備主要包括熨燙、包裝設(shè)備等用于熨燙、包裝等服裝生產(chǎn)后道工序的機(jī)械設(shè)備。
　　2023H1縫制設(shè)備內(nèi)外市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)下游投資收緊，2023H1我國(guó)縫制設(shè)備內(nèi)銷(xiāo)同比普遍下降20-30%。出口高位回落，主因歐美鞋服庫(kù)存仍待消化，因而出口型市場(chǎng)下滑較大，但整體出口量依然保持在一個(gè)相對(duì)較好的水平。
　　行業(yè)清庫(kù)存成效顯著，已基本回到2021H1水平。2023年6月末行業(yè)百家整機(jī)企業(yè)各類(lèi)縫制設(shè)備庫(kù)存量達(dá)86萬(wàn)臺(tái)(其中，工業(yè)縫紉機(jī)庫(kù)存58萬(wàn)臺(tái))，同比下降36.88%，縫制設(shè)備與工業(yè)縫紉機(jī)庫(kù)存量均已回到與2021H1相近的較低水平，行業(yè)清庫(kù)減存成效明顯。
　　以產(chǎn)量同比增速/內(nèi)銷(xiāo)量同比增速作為判斷內(nèi)銷(xiāo)周期的依據(jù)，行業(yè)上行時(shí)間普遍為1-2年，行業(yè)下行時(shí)間普遍為2年，單輪周期長(zhǎng)度為3-4年。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，周期高點(diǎn)分別位于2010、2013、2017、2021年，間隔分別為3、4、4年；周期低點(diǎn)分別位于2012、2015、2019年，間隔分別為3、4年。行業(yè)上行時(shí)間普遍為1-2年，行業(yè)下行時(shí)間普遍為2年。
　　工業(yè)縫紉機(jī)單輪周期通常為4年左右，其核心驅(qū)動(dòng)因素為設(shè)備更新，動(dòng)因包括主動(dòng)（下游企業(yè)盈利能力）與被動(dòng)（設(shè)備更新周期）。下游紡織企業(yè)盈利能力受到宏觀經(jīng)濟(jì)、供需、庫(kù)存等諸多因素影響，其盈利能力亦存在一定的波動(dòng)性，會(huì)影響自身采購(gòu)設(shè)備意愿。工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量與中國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。此外，工業(yè)縫紉機(jī)的更新周期為5-8年，若工作年限過(guò)長(zhǎng)，會(huì)影響產(chǎn)品的精度及穩(wěn)定性，因而亦存在替換需求。
　　展望未來(lái)，工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)有望于24年開(kāi)啟向上周期，建議重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏與下游盈利能力恢復(fù)情況。工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)銷(xiāo)于2021年見(jiàn)頂后，經(jīng)歷2022、2023兩年調(diào)整后，有望于24年開(kāi)啟向上周期。此外，2018年工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量較高，2023-2026年將逐步進(jìn)入更換周期，亦有望支撐此輪周期向上。我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏與下游盈利能力變動(dòng)情況。
　　外銷(xiāo)方面，預(yù)計(jì)下半年仍將繼續(xù)下行，但有望邊際好轉(zhuǎn)。隨著海外各國(guó)加息放緩和通脹持續(xù)下行，各國(guó)進(jìn)口需求有望逐步釋放。根據(jù)國(guó)際紡織制造商聯(lián)合會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)，全球紡織業(yè)正逐步走出低谷，三季度末歐美鞋服高庫(kù)存有望得到緩解，東南亞主要鞋服出口國(guó)訂單有望止跌回升?？p制協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)下半年我國(guó)縫制設(shè)備出口總體呈繼續(xù)下行趨勢(shì)，但隨著基數(shù)的降低和外需的改善，行業(yè)出口降幅有望收窄，呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
　　二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)往往先于基本面見(jiàn)頂，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從上工申貝、標(biāo)準(zhǔn)股份、ST中捷三家企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)圖中可以看出，股價(jià)于2016年中起漲，于2017年年初見(jiàn)頂，但是從周期角度而言，2017年工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量/內(nèi)銷(xiāo)量增速見(jiàn)頂，2018年產(chǎn)量/內(nèi)銷(xiāo)量見(jiàn)頂。從杰克股份的股價(jià)走勢(shì)圖中可以看出，2020上半年起漲，2021年初公司股價(jià)達(dá)到階段性高點(diǎn)，但是從周期角度而言，2021年工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量及增速/內(nèi)銷(xiāo)量及增速才見(jiàn)頂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)銷(xiāo)恢復(fù)不及預(yù)期；外銷(xiāo)恢復(fù)不及預(yù)期