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事項(xiàng)：
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.06億元，同比+32.15%，較19H1下滑4.71%；歸母凈利潤(rùn)5.23億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同比均扭虧為盈，較19H1分別-7.86%、4.29%（非經(jīng)常主要為收購(gòu)wehotel股權(quán)5077萬元、交易性金融資產(chǎn)等帶來的公允價(jià)值變動(dòng)損益1.09億元）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~26.83億元，同比增長(zhǎng)244.11%。
　　 23Q2公司營(yíng)收38.843億元，同比+42.76%，較19Q2增長(zhǎng)2.05%；歸母凈利潤(rùn)3.93億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.81億元，分別較19Q2增長(zhǎng)44.25%、-2.10%。
　　評(píng)論：
　　OCC復(fù)蘇偏弱，中端占比提升及酒店價(jià)格普漲下ADR處高位。上半年公司境內(nèi)酒店分部營(yíng)收46.61億元，歸母凈利潤(rùn)5.56億元，歸母凈利率為11.92%（較19H1+3.37pct）。23Q2公司境內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期的109.3%，其中經(jīng)濟(jì)型和中端RevPAR分別恢復(fù)至100.1%、96.2%；整體OCC尚未恢復(fù)，較19Q2下滑7.3pct；行業(yè)價(jià)格趨漲和公司中端酒店占比提升下，ADR較19Q2+20.9%。暑期旅游旺季下，7月、8月1-25日RevPAR較19年同期分別增長(zhǎng)16、17%，預(yù)計(jì)23Q3 RevPAR恢復(fù)度為2019年同期的115-120%。
　　上半年公司境外酒店?duì)I收2.72億歐元，歸母凈利潤(rùn)虧損3,097萬歐元，主要系海外利率提升導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加以及海外人工等成本漲價(jià)下，擠壓經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。23Q2公司境外酒店RevPAR至19年同期的111.4%，經(jīng)濟(jì)型和中端恢復(fù)程度接近；OCC較19Q2下滑2.3pct，ADR較19Q2增長(zhǎng)15.3%。
　　 23Q2簽約和新開加速。23年上半年公司合計(jì)新開585家酒店，開業(yè)退出204家，凈增381家；單Q2新開390家（環(huán)比Q1+195家），開業(yè)退出120家（環(huán)比Q1+36家），凈增270家（環(huán)比Q1+159家）。截至6月底，公司擁有11941家酒店，pipeline 4200家。
　　公司組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，有限服務(wù)酒店業(yè)務(wù)分部的一般行政管理費(fèi)用率有所降低，23H1降低至12.43%。
　　投資建議：系海外成本相對(duì)高企且存在財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，國(guó)內(nèi)酒店入住率復(fù)蘇相對(duì)弱，綜合開店情況，我們下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.33、18.71、23.68億元（原預(yù)計(jì)23~25年為14.84、23.06、26.83億元），對(duì)應(yīng)PE為31/22/18倍；基于公司行業(yè)龍頭地位和內(nèi)部管理改善，給予2024年27倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.2元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：組織優(yōu)化進(jìn)度不及預(yù)期、收購(gòu)整合速度不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)恢復(fù)較慢、居民消費(fèi)需求減弱等。