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核心觀點(diǎn)
　　■貴金屬主線邏輯
　　1.利率方面，8月間美債收益率整體呈現(xiàn)沖高后回落，月初之際由于美聯(lián)儲官員以及7月議息會議紀(jì)要均透露出相對鷹派的態(tài)度，疊加美國財政部出售國債的影響，使得美債收益率在短時內(nèi)走高明顯，但在臨近月末之際，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜·霍爾央行年會上的措辭相對模糊不清，并且此后公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱，尤其是就業(yè)市場數(shù)據(jù)對于通脹預(yù)期出現(xiàn)一定打壓，也因此市場對美聯(lián)儲未來持續(xù)加息的預(yù)期同樣減弱，美債收益率于8月下旬大幅走低。預(yù)計此后利率水平變化仍將較為多變，但加息逐步接近尾聲仍是大勢所趨，這對于貴金屬價格而言，則是較為有利的條件。
　　2.通脹方面，美國勞工統(tǒng)計局8月所公布的7月CPI同比增長3.2%，略低于市場預(yù)期的3.3%，前值3%，由于美國此前相較于其他非美地區(qū)相對更具韌性的經(jīng)濟(jì)狀況，使得自2022年6月以來持續(xù)下降的CPI數(shù)據(jù)逐步趨穩(wěn)，并且一度令市場認(rèn)為美聯(lián)儲將會在未來延長加息周期。不過隨著近期美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)的下降，這樣的預(yù)期又出現(xiàn)了一定調(diào)整?？傮w而言，雖然未來若通脹水平持續(xù)回落從實(shí)際利率的定價角度而言對貴金屬或相對不利，但同時通脹的走低也會加大市場對于美聯(lián)儲未來逐步對當(dāng)前緊縮貨幣政策進(jìn)行調(diào)整的預(yù)期，因此目前通脹因素對于貴金屬價格影響相對復(fù)雜，很難簡單地描述通脹與貴金屬價格的關(guān)系。
　　3.匯率方面，8月間隨著前半個月美聯(lián)儲官員鷹派的表態(tài)，使得美元一度呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢，8月間高點(diǎn)觸及104.44一線。不過此后隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的疲弱以及市場對于美聯(lián)儲未來持續(xù)大幅加息預(yù)期的降溫，令美元的漲勢未能延續(xù)。預(yù)計在9月議息會議前美元仍將維持震蕩偏弱格局，但在臨近議息會議時市場預(yù)期也存在再度發(fā)生變化的可能，屆時匯率波動或?qū)⒓哟蟆?br>　　4.在市場風(fēng)險定價方面，8月間，雖然反映信用風(fēng)險的TEDSpread變化有限，企業(yè)債利差亦如此，但市場給出的中、美、日主權(quán)債CDS的定價卻依然維持相對較高位置。疊加近期評級機(jī)構(gòu)頻繁調(diào)降美國銀行業(yè)信用評級，也使得避險需求目前仍較為突出。而反映流動性風(fēng)險的SOFR-OIS利差近期則是出現(xiàn)了小幅的回落，此前美國財政部增發(fā)國債，但目前看來并未導(dǎo)致市場流動性被過分抽取的情況。
　　5.2023年Q2數(shù)據(jù)顯示，全球央行購金量再度達(dá)到288.39噸，連續(xù)第11個季度呈現(xiàn)凈購入的情況。2023年上半年，全球央行累計凈購入黃金391.26噸。并且根據(jù)世界黃金協(xié)會問卷調(diào)查報告顯示，未來12個月內(nèi)全球央行仍將維持凈購入黃金的舉措。同時在白銀方面，光伏板塊對于白銀需求提振明顯。因此使得近期白銀價格同樣呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢。
　　總體而言，近期相對偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場對于美聯(lián)儲持續(xù)加息的預(yù)期有所減弱，疊加避險需求仍然推動貴金屬價格維穩(wěn)，因此操作上目前仍建議以逢低買入套保為主。Au2312合約買入?yún)^(qū)間建議在458元/克-460元/克。Ag2312合約買入?yún)^(qū)間建議在5,730元/千克-5,760元/千克。
　　■策略
　　黃金：謹(jǐn)慎偏多
　　白銀：謹(jǐn)慎偏多
　　套利：短空金銀比價
　　期權(quán)：賣出看跌（Au2312@456元/克；Ag2312@5,700元/千克）
　　■風(fēng)險
　　美元以及美債收益率走高
　　持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動性風(fēng)險（關(guān)注Libor-OIS利差）