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整體觀點(diǎn)：多重積極因素推動傳媒行業(yè)復(fù)蘇。1）受疫情影響的圖書銷售、影視拍攝和觀影、樓宇媒體、廣電等行業(yè)恢復(fù)正常經(jīng)營；出版業(yè)績穩(wěn)中有增；電影行業(yè)恢復(fù)明顯，1-8月電影票房已恢復(fù)至19年同期的95%；2）順周期的廣告營銷行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇特征，Q2營收同比增長12%；3）游戲版號發(fā)放穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)新游戲供給增加帶動玩家消費(fèi)回暖，23H1手游市場規(guī)模增長由負(fù)轉(zhuǎn)正。SW傳媒23H1收入同比增長5.7%，歸母凈利潤同比增長20.1%，23Q2營收增長加速，實(shí)現(xiàn)同比增長10.2%，延續(xù)回暖趨勢，近7個季度以來首次同比轉(zhuǎn)正；23Q2歸母凈利潤同比增速13.3%，延續(xù)復(fù)蘇趨勢?？紤]到三個改善因素下半年仍然存在，我們認(rèn)為下半年行業(yè)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。
　　游戲：23Q2重回增長軌道，23H2迎來新產(chǎn)品周期與AI游戲初步落地。23Q2手游行業(yè)市場規(guī)模同比增長16%，超過2020與2021年同期水平，其中網(wǎng)易、巨人網(wǎng)絡(luò)（國內(nèi)新品上線）、神州泰岳（海外老游戲延續(xù)）在23H1業(yè)績表現(xiàn)較好。23H2更多游戲公司將進(jìn)入產(chǎn)品周期，重點(diǎn)產(chǎn)品陸續(xù)上線；隨著大模型備案落地，游戲廠商積極布局的AI+游戲正在路上，優(yōu)質(zhì)游戲供給將拉動付費(fèi)潛力。此外，微信小游戲成為新的流量洼地。標(biāo)的：網(wǎng)易、騰訊控股、三七互娛、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、浙數(shù)文化、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)等。
　　影視：23年電影大盤復(fù)蘇超預(yù)期，國慶檔內(nèi)容豐富。端午節(jié)暑期檔超預(yù)期，今年1-8月電影票房恢復(fù)至19年同期95%水平；已有10部電影定檔23年國慶檔，影片供給題材豐富。重點(diǎn)關(guān)注光線傳媒（《堅(jiān)如磐石》定檔國慶，24年動畫電影大年）和貓眼娛樂。
　　廣告：行業(yè)逐步復(fù)蘇，分眾傳媒Alpha凸顯?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告23Q2同比增長8%；傳統(tǒng)廣告周期性明顯，跟隨宏觀環(huán)境和消費(fèi)復(fù)蘇，其中消費(fèi)品仍是投放主力；梯媒分眾傳媒主要覆蓋一二線城市中產(chǎn)且消費(fèi)品廣告主韌性較強(qiáng)，在復(fù)蘇中具備明顯alpha。
　　出版：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。23H1，出版央國企公司收入、歸母凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，現(xiàn)金充足；大眾出版恢復(fù)較慢。
　　長視頻：大盤播放量近2年多穩(wěn)定在平臺期，但行業(yè)整體進(jìn)入盈利。內(nèi)部看，愛奇藝、芒果有效播放量增長表現(xiàn)更優(yōu)。芒果超媒核心視頻業(yè)務(wù)份額提升，但廣告恢復(fù)仍需時間，期待進(jìn)一步改善；展望后續(xù)，渠道拓展（合作88Vip等）、收購金鷹卡通、OTT規(guī)范有望帶來業(yè)績增量。
　　標(biāo)的：A股：分眾傳媒、光線傳媒、三七互娛、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、浙數(shù)文化、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)、鳳凰傳媒、芒果超媒；港股：快手-W、騰訊控股、網(wǎng)易、貓眼娛樂、閱文集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)