>> 財信證券-晨會紀(jì)要-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1008KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
何晨 |
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【市場策略】二級探底到位，將開啟中線反彈行情
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
在證券交易印花稅減半征收、活躍資本市場、地產(chǎn)刺激政策利好相繼出臺下，上周A股市場企穩(wěn)回升，上證指數(shù)上漲2.26%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.93%，兩市日均成交額為9445.33億，較前一周上升25.78%。多重利好刺激下，我們認(rèn)為A股市場有望開啟中線級別的反彈行情。近十年以來，A股市場底部可分為兩種類型：
?。?）一級底部。從出現(xiàn)頻率來看，一級底部比較罕見，過去十年僅在2014年5月、2018年底出現(xiàn)過兩次。從估值位置來看，一級底部對應(yīng)萬得全A指數(shù)的市凈率估值處于歷史后0%分位左右，低于歷史100%時期；從市場情緒來看，一級底部對應(yīng)市場情緒極度悲觀時刻；從發(fā)生邏輯來看，市場下跌可分為殺估值、殺業(yè)績（短期經(jīng)濟增速承壓）、殺邏輯（懷疑中長期增長邏輯）等三個階段；一級底部則對應(yīng)殺邏輯階段，市場將過度擔(dān)憂過往的經(jīng)濟增長模式難以為繼，例如2014年5月?lián)南萑胫械仁杖胂葳濉?018年底擔(dān)憂中美貿(mào)易戰(zhàn)；從行情演繹來看，一級底部下的歷史估值將跌至極位，市場點位破而后立，往往成為中長期牛市的起點。
?。?）二級底部。從出現(xiàn)頻率來看，二級底部出現(xiàn)次數(shù)較多，過去十年出現(xiàn)過10次左右，例如2020年3月疫情、2022年4月、2022年10月；從估值位置來看，二級底部對應(yīng)萬得全A指數(shù)的市凈率估值約在歷史后10%分位左右，低于歷史90%時期；從市場情緒來看，二級底部對應(yīng)市場情緒相對悲觀的階段，但并非極度悲觀；從發(fā)生邏輯來看，一級底部對應(yīng)市場殺業(yè)績階段，此時僅是短期經(jīng)濟增速承壓，但并未演繹殺邏輯行情，市場未曾質(zhì)疑“過往經(jīng)濟增長模式的持續(xù)性”，例如2020年3月、2022年4月、2022年10月，市場均認(rèn)為經(jīng)濟僅是短期承壓；從行情演繹來看，二級底部位置時，市場并未完全跌透，往往成為中期級別反彈的起點，反彈高度有限，通常萬得全A反彈空間在20%左右，反彈過后，市場仍延續(xù)震蕩行情，通常不能開啟一輪牛市。
截至2023年9月3日，萬得全A指數(shù)市凈率估值為1.57倍，處于近十年以來的歷史后9.38%分位，低于歷史90.62%時期，目前市場已經(jīng)處于二級底部位置，距離一級底部位置（1.41倍市凈率估值）尚有10%下探空間。但在房地產(chǎn)刺激政策、活躍資本市場政策、政策底及社融底相繼出現(xiàn)、海外流動性拐點臨近等四重利好下，本次A股市場大概率出現(xiàn)二級底部，后市指數(shù)有望開啟中線級別的反彈行情，一級底部出現(xiàn)概率極低。
（1）未來2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)的證偽難度大。本輪區(qū)分二級底部（殺業(yè)績）和一級底部(殺邏輯)的關(guān)鍵在于：市場是否相信房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟模式能否持續(xù)。尤其是在一線房地產(chǎn)政策放開后，地產(chǎn)“金九銀十”銷售數(shù)據(jù)是否如期好轉(zhuǎn)，成為影響A股市場底部位置的重要判定指標(biāo)：1）如一線城市地產(chǎn)政策刺激出臺后，地產(chǎn)“金九銀十”銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，則對應(yīng)殺業(yè)績過程結(jié)束，市場出現(xiàn)二級探底，對應(yīng)中線級別的反彈行情；2）如一線城市地產(chǎn)政策刺激后，地產(chǎn)“金九銀十”銷售數(shù)據(jù)仍未見好轉(zhuǎn)，則可能引發(fā)殺邏輯擔(dān)憂，屆時市場將擔(dān)憂地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長模式的持續(xù)性，此時需提防市場從二級探底向一級探底演變的可能性。從目前地產(chǎn)政策力度來看，我們認(rèn)為未來2月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)證偽難度大，支撐“二級底部”行情。一方面，地產(chǎn)銷售存在“金九銀十”銷售旺季，在季節(jié)效應(yīng)烘托下，使得未來2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)可能邊際改善；另一方面，一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策均已落地，監(jiān)管層將首套和二套住房的最低首付款比例政策下限下調(diào)至20%和30%，而此前限購區(qū)的首套和二套首付比例普遍為30%和40%。時隔9年再次調(diào)整首付比例，本輪地產(chǎn)需求端刺激政策已達到近年來之最，預(yù)計將明顯支撐未來數(shù)月的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)。從政策反饋來看，根據(jù)財聯(lián)社，北京官宣全面執(zhí)行購買首套房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”后，多家開發(fā)商深夜調(diào)價稱將取消全部優(yōu)惠，預(yù)計短期將明顯提振地產(chǎn)活躍度。
?。?）活躍資本市場政策落地，強力托底市場。近期，證券交易印花稅減半征收、減持新規(guī)、階段性收緊IPO及再融資、降低融資買入保證金最低比例等政策，將明顯活躍資本市場，提振投資者信心。我們初步測算上述四重活躍資本市場利好規(guī)模在5000-8000億左右，其中證券交易印花稅年讓利1000億、減持新規(guī)年減少2400億、階段性收緊融資（預(yù)計一次性減少1000-2000億）、鼓勵杠桿資金入市（一次性3700億元杠桿資金流入上限）。四重利好合計規(guī)模(5000-8000億元)約為2020-2022年公募偏股及混合基金年均發(fā)行額14887.96億元的1/3、北向資金年均凈流入2437.07億元的2倍，足以支撐“二級探底”。
?。?）政策底及社融底已經(jīng)出現(xiàn)，市場底將臨近。7月24日政治局會議精神大超市場預(yù)期，基本奠定政策底。但從歷史經(jīng)驗來看，市場更加看重實質(zhì)性政策的落地，因此市場底通常滯后于政策底。2004年以來，市場底出現(xiàn)時間通常會滯后于政策底1-2個月，上證指數(shù)的市場底點位與政策底點位持平或者低于政策底100到150點。從市場底與政策底1-2個月時間差、100到150點的點位差規(guī)律來看，預(yù)計市場底可能在8月
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