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8月全球市場普遍調(diào)整。我們之前在《三次收斂，價(jià)值居前》中提及當(dāng)下處于市場預(yù)期向美聯(lián)儲靠攏的第三次收斂階段，美元指數(shù)的走強(qiáng)壓制了全球股市的表現(xiàn)。8月全球股市普遍調(diào)整，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500分別下跌2.4%、2.2%和1.8%；歐洲市場中，英國富時(shí)100、德國DAX和法國CAC40指數(shù)分別下跌3.4%、3.0%和2.4%；亞太市場同樣表現(xiàn)不佳，恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)、韓國綜合指數(shù)、印度SENSEX30和日經(jīng)225指數(shù)分別下跌8.5%、6.2%、2.9%、2.5%和1.7%。
　　美國非農(nóng)總體弱于預(yù)期，失業(yè)率有所反彈，美聯(lián)儲釋放偏鷹派信號，第三次收斂階段仍將持續(xù)。G20峰會(huì)將至，中美關(guān)系和美沙博弈將成為兩大看點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注第三輪收斂轉(zhuǎn)向第四輪分化的拐點(diǎn)。
　　全球股市的調(diào)整主要來源于對通脹的擔(dān)憂，上周的Jackson Hole會(huì)議中，美聯(lián)儲主席鮑威爾對于后續(xù)的加息進(jìn)程并沒有釋放明顯的傾向性，使得市場對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感度達(dá)到了一個(gè)非常高的水平。經(jīng)濟(jì)方面，從美國近期公布的職位空缺率、ADP就業(yè)、非農(nóng)等數(shù)據(jù)來看，整體弱于預(yù)期，甚至失業(yè)率意外回升，顯示就業(yè)市場出現(xiàn)邊際松動(dòng)；美聯(lián)儲官員梅斯特在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出爐后隨即發(fā)表了偏鷹派言論，“盡管最近有所改善，但美國的通脹水平依然過高，勞動(dòng)力市場仍然強(qiáng)勁”。結(jié)合鮑威爾的觀點(diǎn)看，當(dāng)下美聯(lián)儲希望保持較大的自由空間，并未做出明確的預(yù)設(shè)。
　　在上述背景之下，美國后續(xù)的通脹以及消費(fèi)等相關(guān)的數(shù)據(jù)將尤為重要，美聯(lián)儲有較大可能在上述數(shù)據(jù)出爐之后，再商議決定后續(xù)的政策節(jié)奏。此外，9月9日至10日在印度新德里舉行的G20峰會(huì)也將有兩大看點(diǎn)，一個(gè)是中美關(guān)系的進(jìn)展，這將決定后續(xù)一段時(shí)間全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好；而另一個(gè)容易被忽視的則是美沙之間的博弈，雖然影響范圍和深度不及中美，但在決定全球市場交易邏輯上卻有著更為關(guān)鍵的作用。在美國民主黨當(dāng)政背景下，美國頁巖油供給彈性偏低，這給了沙特更強(qiáng)的原油議價(jià)能力。因此G20峰會(huì)將是美沙之間的博弈場。在此之前，我們認(rèn)為在9月初的OPEC+峰會(huì)上，減產(chǎn)加劇帶動(dòng)油價(jià)上行是很可能發(fā)生的情景，這將帶動(dòng)通脹預(yù)期和美債名義利率上行。而一旦沙特的訴求獲得美國適當(dāng)?shù)膬冬F(xiàn)，在10月初的OPEC+峰會(huì)上，原油減產(chǎn)邊際趨弱的可能性較大，導(dǎo)致油價(jià)下跌，并帶動(dòng)通脹預(yù)期回落和美債名義利率的下行。
　　基于如上判斷，我們認(rèn)為當(dāng)下市場預(yù)期與美聯(lián)儲的第三輪收斂期仍將持續(xù)一個(gè)月左右，近期偏弱的美國就業(yè)數(shù)據(jù)難以有效打破這一判斷，G20峰會(huì)之后，9月底10月初可能將是美國通脹預(yù)期和美債名義利率沖高回落的拐點(diǎn)，因此屆時(shí)市場與美聯(lián)儲從第三次收斂切換至第四輪分化是我們認(rèn)為更高概率的情景。
　　配置建議：在第三輪收斂的當(dāng)下，我們認(rèn)為價(jià)值優(yōu)于成長，低估強(qiáng)于高估仍會(huì)延續(xù)一個(gè)月左右，需等待市場與美聯(lián)儲的第四輪分化，而到了9月底，需要切換至成長領(lǐng)域，屆時(shí)納指也將迎來更好的布局機(jī)遇。港股方面，我們認(rèn)為配置機(jī)遇期將至，重點(diǎn)關(guān)注三大領(lǐng)域：1）互聯(lián)網(wǎng)科技；2）悅己型消費(fèi)；3）出口制造龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；地緣政治局勢超預(yù)期。