>> 招商期貨-大宗商品配置周報：政策利多下多頭持續(xù)發(fā)力-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
3595KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：本周各商品板塊繼續(xù)上漲，其中以建材系為主的工業(yè)品漲幅較大。
1.多頭持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)政策的持續(xù)刺激對于多頭來說無疑是天時地利的。海外資產(chǎn)跟隨未明顯超出市場預(yù)期的就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)而擺動，而國內(nèi)因素取代了海外因素成為本輪行情的快節(jié)奏變量。市場本就處于顯性庫存偏低的狀態(tài)下，宏觀情緒誘發(fā)下游補庫，現(xiàn)貨難覓，而部分品種供應(yīng)端的控貨更是對多頭的推波助瀾。而且國內(nèi)煤炭礦難、沙特延續(xù)原油減產(chǎn)等供給端事件也提振了本輪多頭的情緒。行情可能要在空頭大戶全面敗退之下才能結(jié)束，因此對于趨勢持續(xù)的時間和空間仍難下定論。
2.這輪行情開始于8月16號，并結(jié)束了8月1號美債調(diào)降評級以來形成的宏觀空頭環(huán)境。8月16日上午意外降息，下午關(guān)于一線城市地產(chǎn)認(rèn)房認(rèn)貸政策松綁的市場傳言點燃了市場情緒，而在接下來的兩三周內(nèi)，“認(rèn)房不認(rèn)貸”納入因城施策、四個特大城市相繼實施、央行調(diào)降首付等一系列組合拳不斷夯實了市場預(yù)期。當(dāng)下，關(guān)于地產(chǎn)政策預(yù)期的信心穩(wěn)了，市場仍在期待更多政策利好出臺；接下來，需要觀察的是居民對于地產(chǎn)的信心是否也穩(wěn)了，這反映在銷售以及房價是否能夠回暖之上?；氐疆a(chǎn)業(yè)鏈層面，在政策刺激下，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)鏈偏樂觀，而到了旺季后需要面臨真實需求的檢視。
3.國內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)的情緒是截然相反的，而有別于股市、利率、匯市的外強內(nèi)弱，工業(yè)大宗商品上表現(xiàn)出明顯的內(nèi)強外弱，從截面對比的角度來看這或許要歸因于國內(nèi)期貨的博弈環(huán)境。不過單從商品來看，國內(nèi)外比價最近兩個多月的上漲幅度明顯高于人民幣相較美元的調(diào)貶幅度，而不少工業(yè)品呈現(xiàn)出持續(xù)打開的進(jìn)口窗口，也客觀反映出國內(nèi)需求并不差。從最新公布的PMI來看，8月生產(chǎn)分項為51.9（環(huán)比+1.7），新訂單分項50.2，時隔5個月重回榮枯線上，而新出口訂單分項46.7，連續(xù)5個月顯著低于榮枯線，暗示出內(nèi)需恢復(fù)而外需承壓。
4.我們?nèi)孕杈鑾讉€月以來多頭情緒累積后的風(fēng)險，7月中下旬以來產(chǎn)業(yè)是有一定程度補庫去迎接金九銀十旺季的，量化CTA的多頭暴露也在上漲過程中逐漸增加。需觀察全球高利率環(huán)境對于需求的進(jìn)一步壓制以及國內(nèi)政策逐步落地后微觀數(shù)據(jù)是否改善。我們看好商品未來數(shù)年的大周期行情，但當(dāng)下由于內(nèi)外尚未形成共振，且預(yù)期和現(xiàn)實還沒形成共振，我們?nèi)匝信袊鴥?nèi)商品本輪的持續(xù)上漲驅(qū)動不足，更多是資金博弈的行為，在這個位置繼續(xù)向上的風(fēng)險大于收益。
板塊邏輯：
1.有色：海外金融風(fēng)險發(fā)生概率逐漸提升，貴金屬值得作為多頭配置，只是在流動性在收緊的當(dāng)下仍難走出流暢趨勢。錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，具備長期多頭配置價值，其中錫由于供給瓶頸更為顯著，可布局多單。
2.黑色：整體寬幅震蕩，單邊參與難度較大。接踵而至的地產(chǎn)政策預(yù)期助長了市場的多頭情緒，但當(dāng)下鐵水產(chǎn)量處于年內(nèi)高點附近，鋼廠利潤壓縮，容易觸發(fā)平控喊話，短期警惕回落。煤炭由于礦難等緣故短期走強，但整體供需仍舊偏寬松，可逢高空配。
3.能化：關(guān)注終端消費需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴產(chǎn)使得利潤微薄，而能化板塊的絕對價格跟隨原料端而上漲。當(dāng)下原油端有OPEC+的繼續(xù)減產(chǎn)，即使需求小幅油價的小幅回落。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬供應(yīng)逐步增加，氣溫逐步下降也有利于需求回升，供需雙增，期價預(yù)計區(qū)間震蕩；油脂端，本周國際棕櫚驅(qū)動走強，因產(chǎn)區(qū)天氣干旱對供應(yīng)擔(dān)憂。國內(nèi)市場跟隨外盤，呈現(xiàn)棕櫚偏強，品種分化，及月間走弱，因進(jìn)口利潤好轉(zhuǎn)；國際美豆沖高回落，因密西西比河低水位影響出口，階段供需雙弱，或步入震蕩。而國內(nèi)大豆豆粕因階段供需不錯，及成本端支撐，仍處于上行格局中。后期關(guān)注美豆單產(chǎn)及后期需求。
風(fēng)險提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級。
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