>> 東莞證券-央行外匯“降準(zhǔn)”點(diǎn)評(píng)：外匯政策工具箱再次打開，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東莞證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
費(fèi)小平,尹煒祺 |
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事件：
9月1日，為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，中國(guó)人民銀行決定，自2023年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。消息公布后，離岸人民幣兌美元短線拉升，一度收復(fù)7.24關(guān)口。
點(diǎn)評(píng)：
1、時(shí)隔1年央行再降外匯存款準(zhǔn)備金率，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
外匯政策工具箱再次打開，市場(chǎng)反應(yīng)迅速。繼7月20日上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)后，央行再度動(dòng)用外匯政策工具箱，將外匯存款準(zhǔn)備金率由6%調(diào)降至4%，體現(xiàn)了貨幣當(dāng)局對(duì)近期人民幣貶值問(wèn)題的重視，呼應(yīng)了7月政治局會(huì)議提出的“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定需要將其吸收外匯存款的一定比例交存中國(guó)人民銀行，該比例即為外匯存款準(zhǔn)備金率，調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率能夠增加市場(chǎng)上的外匯供應(yīng)，一定程度上緩解人民幣的貶值壓力。截至7月末，我國(guó)外幣存款余額為8218億美元。以此估算，本次外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，意味著9月15日起金融機(jī)構(gòu)交存央行的外匯存款準(zhǔn)備金可以減少約164億美元。近年來(lái)，央行頻繁動(dòng)用外匯存款準(zhǔn)備金率這個(gè)匯率調(diào)節(jié)工具，分別于2022年5月和9月調(diào)降了1個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)，該比率從9%下調(diào)至6%。央行此番時(shí)隔近1年后再次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)也迅速作出回應(yīng)，離岸人民幣兌美元匯率從接近7.28的點(diǎn)位直線拉升，一度收復(fù)7.24關(guān)口，盤中最高升至7.2391，日內(nèi)反彈400點(diǎn)，隨后漲幅有所收窄。
央行積極表態(tài)堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，央行在第二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》里著重強(qiáng)調(diào)“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，較一季度刪除了“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，體現(xiàn)出央行高度重視近期匯率形勢(shì)變化。自今年5月以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓、內(nèi)需和外貿(mào)走弱、中美貨幣政策分化的背景下，人民幣匯率面臨較大下行壓力，近期離岸人民幣匯率更是跌破7.3關(guān)口。為此，7月央行上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至1.5，疊加本次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，將有效緩解人民幣貶值壓力、對(duì)沖匯率波動(dòng)。此外，我國(guó)央行還擁有外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央票、逆周期因子等多種匯率政策工具，有能力“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。另一方面，8月15日超預(yù)期降息表明當(dāng)下央行貨幣政策更加以我為主，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策的寬松取向?qū)⒂兴永m(xù)，中美利差將保持高位，短期匯率彈性相對(duì)放開。整體來(lái)看，央行在政策上著力于協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)匯率兩大方面，預(yù)計(jì)未來(lái)央行對(duì)人民幣匯率的預(yù)期管理可能更加頻繁，以對(duì)沖當(dāng)前中美貨幣政策分化所帶來(lái)的人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
2、本輪人民幣匯率貶值壓力持續(xù)加大是央行外匯“降準(zhǔn)”的核心考量，未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)將帶動(dòng)人民幣匯率企穩(wěn)
5月份以來(lái)，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較為明顯的貶值走勢(shì)，近期離岸匯率多次突破7.3關(guān)口，貶值壓力持續(xù)加大，年內(nèi)兌美元貶值幅度一度超5%，呈現(xiàn)出明顯弱勢(shì)格局。我們認(rèn)為本輪人民幣匯率貶值主要原因在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期以及中美貨幣政策周期錯(cuò)位，具體來(lái)看：
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。低基數(shù)效應(yīng)下，2023年二季度我國(guó)GDP當(dāng)季實(shí)際同比增速回升至6.3%，不及市場(chǎng)普遍預(yù)期。這主要還是因?yàn)樵谝吆蠓e壓的需求集中釋放后，二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能快速回落，PMI持續(xù)位于榮枯線下方。轉(zhuǎn)入7月，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，信貸數(shù)據(jù)也落入歷史低位，基本面持續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。其中7月出口增速-14.5%創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低，人民幣貸款新增3459億元，信貸融資全方面走弱。此外，工業(yè)增加值不及預(yù)期、制造業(yè)投資增速放緩、地產(chǎn)投資降幅連續(xù)擴(kuò)大，疊加民間投資持續(xù)走弱、消費(fèi)保持萎靡、實(shí)體融資需求不足，表明內(nèi)需尚未企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固?？傮w來(lái)說(shuō)，二季度以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，同時(shí)政策落地到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)仍有時(shí)滯，全球資本對(duì)人民幣匯率回升的信心不足，是本輪人民幣匯率持續(xù)調(diào)整的一個(gè)重要因素。
中美貨幣政策分化、利差持續(xù)倒掛、資本外流壓力加大。中國(guó)貨幣政策方面，由于經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)、實(shí)體需求不振，疊加物價(jià)保持低位實(shí)際利率偏高，央行6、8兩月接連降息，引導(dǎo)LPR、存款利率持續(xù)下行。此外，央行第二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》延續(xù)了7月政治局會(huì)議關(guān)于“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的定調(diào)，同時(shí)重提了“加大宏觀政策調(diào)控力度”，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策的寬松取向?qū)⒂兴永m(xù)，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息空間。美國(guó)貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到5.25%到5.50%之間，這也是美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息一次后再次重啟加息。自去年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息11次，累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)?？紤]到7月會(huì)議紀(jì)要以及美聯(lián)儲(chǔ)主席在全球央行年會(huì)上的發(fā)言整體偏鷹，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的可能性有所上升，并將峰值利率水平維持更長(zhǎng)的時(shí)間。在中美經(jīng)濟(jì)周期及貨幣政策持續(xù)分化的大背景下，一方面，美元指數(shù)反彈，美債收益率上行；另一方
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