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事件：中報(bào)業(yè)績(jī)符合前期預(yù)告。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入45億元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比減少67%，環(huán)比增長(zhǎng)58%，主要由于公司在上年同期，確認(rèn)了游戲業(yè)務(wù)海外子公司股權(quán)處置收益，形成高基數(shù)；歸母凈利潤(rùn)落入前期預(yù)告區(qū)間中，符合預(yù)期。其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入26億元，同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比增長(zhǎng)34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比減少53%，環(huán)比減少43%，我們預(yù)計(jì)主要源于存量產(chǎn)品流水隨生命周期的自然衰減，和新產(chǎn)品上線收入、費(fèi)用錯(cuò)配所致。
　　新游儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)品周期正逐步展開(kāi)。23H1手游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23億元，同比減少11%，環(huán)比減少4%。我們認(rèn)為上述下滑主要源于：1）《幻塔》國(guó)服上線于21年12月中旬，22年上半年為其上線初期的流水峰值期，形成了高基數(shù)；2）《誅仙手游》、《夢(mèng)幻新誅仙》等存量手游產(chǎn)品，流水隨生命周期有不同程度的自然衰減。于4月，公司上線了代理產(chǎn)品《天龍八部2》手游，在遞延收入的影響下，二季度內(nèi)所產(chǎn)生的流水并未完全計(jì)入收入，但產(chǎn)品上線前期費(fèi)用投放密集，形成收入、費(fèi)用端錯(cuò)配，進(jìn)而對(duì)利潤(rùn)端形成了一定壓力。展望未來(lái)，首先《天龍八部2》進(jìn)入利潤(rùn)釋放期，其次公司儲(chǔ)備有《女神異聞錄》（8月獲得進(jìn)口版號(hào)）、《一拳超人》、《百萬(wàn)亞瑟王》、《神魔大陸2》、《誅仙手游2》等多款手游產(chǎn)品，有望在后續(xù)季度在國(guó)內(nèi)、海外市場(chǎng)相繼推出，開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品周期。另一方面，23H1端游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11億元，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比增長(zhǎng)23%。我們預(yù)計(jì)主要來(lái)自于代理的電競(jìng)產(chǎn)品《CS:GO》、《DOTA2》的優(yōu)異表現(xiàn)，根據(jù)SteamDB，《CS:GO》全球在線人數(shù)于上半年再創(chuàng)歷史新高，加之上線以來(lái)最大更新《CS:GO2》有望于年內(nèi)上線，國(guó)服或跟進(jìn)引進(jìn)，我們看好其長(zhǎng)線表現(xiàn)。《DOTA2》入選杭州亞運(yùn)會(huì)電競(jìng)項(xiàng)目，有望帶動(dòng)用戶參與度進(jìn)一步提升。此外，重點(diǎn)新游產(chǎn)品《誅仙世界》于7月開(kāi)啟新一輪測(cè)試，并將于年末開(kāi)啟壓軸測(cè)試，有望于24年上線貢獻(xiàn)增量。
　　多部電視劇上映，影視業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。電視劇業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，在去年的低基數(shù)下同比增長(zhǎng)534%，環(huán)比增長(zhǎng)348%，報(bào)告期內(nèi)，公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄傳》等精品電視劇播出，并儲(chǔ)備有《許你歲月靜好》《特工任務(wù)》等影視作品正在制作、發(fā)行、排播過(guò)程中。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)本季度的經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)至87/103/112億元，同比增長(zhǎng)14%/18%/9%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.4/15.8/19.0億元，同比增長(zhǎng)（減少）-25%/53%/20%。我們看好公司豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備上線后帶來(lái)的利潤(rùn)釋放，維持對(duì)于公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，產(chǎn)品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。