>> 國金證券-軍工行業(yè)中期報告：景氣底部有望回暖，看好結構性增量方向-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
3980KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊晨 |
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復盤：訂單延遲行業(yè)基本面短期走弱，主動基金超配比例拐點向上
2023年上半年軍工板塊寬幅震蕩，核心標的公司走勢較弱，估值位于歷史較低水平。Q2主動基金超配比例環(huán)比提升，機構對軍工行業(yè)關注度提高。
2023年上半年行業(yè)增速放緩，內部分化顯著，龍頭公司彰顯強業(yè)績韌性；合同負債有所回落，中期調整及人事調整影響下訂單有所延遲，基本面對行情表現(xiàn)有所壓制。
展望：中期調整有望落地，國企改革帶動產業(yè)鏈提質增效
2023年為十四五規(guī)劃第三年，展望五年規(guī)劃后半程，外部國際局勢趨于緊張，內部百年建軍目標持續(xù)牽引，國防軍工建設需求持續(xù)旺盛。復盤十三五中期調整路徑，軍方裝備發(fā)展規(guī)劃有望近期落地，主機需求明確后提前開始備產，景氣傳導上游元器件業(yè)績有望率先兌現(xiàn)。軍方及軍工集團人事調整趨于完成，短期擾動因素或將消除。
國企改革持續(xù)推進，頻推股權激勵彰顯變革決心，下游主機廠具備業(yè)績釋放潛力，關鍵主機廠盈利能力已出現(xiàn)顯著邊際改善，后續(xù)有望牽引全產業(yè)鏈提質增效。
核心裝備：主戰(zhàn)武器補短板持續(xù)推進，關注新型號批產帶來的結構性機會
先進戰(zhàn)機及運輸機較軍事強國差距顯著，沈飛方向五代機研制進度穩(wěn)步推進，航母編隊建設艦載機需求旺盛，西飛方向戰(zhàn)略運輸機數(shù)量不足，快速擴編滿足戰(zhàn)略投送需要。
航空發(fā)動機具備新機列裝、換發(fā)及維修三重增長邏輯，賽道長坡厚雪，黎陽方向中推型號需求旺盛，批產在即。
遠火裝備為新一代陸軍骨干裝備，實戰(zhàn)打擊效果突出，高效費比滿足武器裝備低成本化發(fā)展趨勢。
電子元器件為國防建設信息化基石，高端產品國產化替代空間大。
新域新質：新型作戰(zhàn)領域建設重要性提高，滲透率提升空間廣闊
國內衛(wèi)星互聯(lián)網發(fā)展處于起步階段，低軌星座組網快速推進，軍用發(fā)展?jié)摿ι詈瘢L期看民用領域應用廣闊。
無人裝備作戰(zhàn)性能經俄烏戰(zhàn)爭驗證，無人機及巡飛彈作戰(zhàn)效果突出，內需及外貿雙重需求拉動。
高超聲速武器突防能力強，是國家重要戰(zhàn)略威懾力量組成，國產型號能力提升。
聯(lián)合全域作戰(zhàn)改變未來作戰(zhàn)形態(tài)，電磁域作戰(zhàn)重要程度提升，信息化賽道預計受益。
投資建議與推薦標的：
百年建軍目標牽引武器裝備建設需求持續(xù)，上半年中期調整疊加人事變動行業(yè)業(yè)績增速放緩，內部出現(xiàn)分化，核心龍頭公司表現(xiàn)相對突出。展望下半年，隨著十四五中期調整落地，行業(yè)景氣度有望恢復，主戰(zhàn)核心裝備補短板需求下先進型號持續(xù)列裝將成為軍工行業(yè)穩(wěn)定增長基礎，重視重點型號在研轉批產帶來的結構性機會；新域新質作戰(zhàn)力量建設重要性逐步凸顯，關注新賽道新方向。推薦關注新型戰(zhàn)機航空主機廠【中航沈飛】、航空結構件平臺型龍頭【中航重機】、軍用模擬IC核心供應商【振華風光】、軍用電子元器件平臺龍頭【振華科技】、遠火制導控制系統(tǒng)核心供應商【北方導航】
風險提示
中期調整與人員調整進度不及預期，型號研制及批產進度不及預期，新型武器裝備列裝進度不及預期。
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