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報(bào)告導(dǎo)讀
　　食飲觀點(diǎn)：關(guān)注白酒中秋旺季回款表現(xiàn)，看好業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的區(qū)域酒&高端酒。
　　白酒板塊：關(guān)注白酒中秋旺季回款表現(xiàn)，繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注短期&中期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的：①首選龍頭白馬標(biāo)的，主推貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/山西汾酒；②同時(shí)優(yōu)選復(fù)蘇趨勢(shì)明顯的徽酒、蘇酒龍頭，主推古井貢酒/口子窖/迎駕貢酒，關(guān)注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世緣。
　　大眾品板塊：我們認(rèn)為23年大眾品漸進(jìn)式回暖，復(fù)蘇存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，由此我們總結(jié)大眾品23H2三大投資主線：1）基于當(dāng)前消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點(diǎn)推薦具備“高質(zhì)性價(jià)比”特點(diǎn)的標(biāo)的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當(dāng)前場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)較緩，我們推薦渠道結(jié)構(gòu)中中小B門店占比較小&受到場(chǎng)景受損影響較弱的標(biāo)的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標(biāo)的。本周組合：青島啤酒、立高食品、鹽津鋪?zhàn)?、中炬高新、重慶啤酒、新乳業(yè)等。
　　8月28日~9月1日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲2.22%，食品飲料板塊上漲1.52%，其他肉類（+4.77%）、休閑食品（+3.54%）漲幅居前，乳制品（-1.28%）跌幅居前。具體來(lái)看，古井貢酒（+8.09%）、山西汾酒（+7.95%）漲幅較大，老白干酒（-4.97%）、口子窖（-4.33%）跌幅較大；本周大眾品蓮花健康（+18.64%）、品渥食品（+18.05%）漲幅相對(duì)居前，養(yǎng)元飲品（-4.72%）、青島啤酒（-3.68%）跌幅相對(duì)較大。
　　【白酒板塊】關(guān)注白酒中秋旺季回款表現(xiàn)，看好業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的區(qū)域酒&高端酒板塊回顧：本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)
　　板塊個(gè)股回顧：8月28日~9月1日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲2.22%，食品飲料板塊上漲1.52%，白酒板塊漲幅1.80%，漲幅居中。我們認(rèn)為本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)，或主因：1）政策面：本周一系列重磅政策出臺(tái)，包括降低印花稅、降低個(gè)人住房貸款最低首付款比例、降存量房貸利率、北京上海宣布執(zhí)行“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施等，提振市場(chǎng)信心；2）基本面：本周瀘州老窖、古井貢酒、口子窖等部分白酒中報(bào)披露超預(yù)期，白酒基本面韌性較強(qiáng)。我們認(rèn)為伴隨一系列超預(yù)期中報(bào)披露，市場(chǎng)信心有望提振，當(dāng)前政策密集落地，我們繼續(xù)看好順周期下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)，關(guān)注白酒中秋國(guó)慶旺季回款表現(xiàn)。
　　白酒中報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)：區(qū)域龍頭酒表現(xiàn)優(yōu)異，高端酒強(qiáng)韌性
　　當(dāng)前上市酒企2023年中報(bào)已披露完畢，23Q2白酒企業(yè)表現(xiàn)分化：
　　1）高端酒：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖業(yè)績(jī)超預(yù)期，瀘州老窖噸價(jià)顯著提升，五糧液量增顯著、預(yù)收款蓄水池仍深厚。
　　2）次高端酒：山西汾酒實(shí)現(xiàn)高增，青花系列增速領(lǐng)先；上半年次高端價(jià)格帶略顯承壓，主要核心單品相對(duì)穩(wěn)健。
　　3）區(qū)域龍頭酒：受益于100-300元價(jià)位擴(kuò)容+全價(jià)格布局，區(qū)域龍頭酒表現(xiàn)突出，其中徽酒收入業(yè)績(jī)均超預(yù)期，今世緣業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)。
　　白酒周思考：當(dāng)前白酒存四大認(rèn)知差
　　認(rèn)知差1：行業(yè)韌性強(qiáng)，高庫(kù)存低批價(jià)下白酒行業(yè)景氣度仍高。
　　市場(chǎng)認(rèn)為：白酒企業(yè)今年上半年普遍處于高庫(kù)存低批價(jià)的狀態(tài)，高庫(kù)存影響未來(lái)增長(zhǎng)，低批價(jià)壓制結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　我們認(rèn)為：高庫(kù)存低批價(jià)不影響白酒行業(yè)景氣度向上，高庫(kù)存和低批價(jià)的運(yùn)行模式或?qū)⑹俏磥?lái)1-2年的酒企常態(tài)。高庫(kù)存低批價(jià)問(wèn)題不是需求問(wèn)題、是源自“供給偏大”，白酒今年或在偏高庫(kù)存運(yùn)行，但渠道商和終端店會(huì)成為庫(kù)存安全墊，同時(shí)23H1酒企提價(jià)控貨頻次顯著高于去年。近年白酒的“量減價(jià)增”趨勢(shì)更加明顯，22年規(guī)上白酒產(chǎn)量減少5.58%、累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)9.64%至6626.45億元，今年1-7月規(guī)上白酒產(chǎn)量同比下滑13.3%至236.70萬(wàn)千升，但結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)仍在，價(jià)增驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　認(rèn)知差2：醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入新周期，增速進(jìn)入合理化階段。
　　市場(chǎng)認(rèn)為：醬酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷2年的熱度退潮和庫(kù)存消化，或于今年調(diào)整完畢，有望在出清后全面重回高增長(zhǎng)。
　　我們認(rèn)為：醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入新周期，增速進(jìn)入合理化階段，目前醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)為：1）頭部名酒擠壓式增長(zhǎng)，茅臺(tái)表現(xiàn)優(yōu)秀，習(xí)酒、郎酒穩(wěn)中有增，但中小企業(yè)、貼牌產(chǎn)品仍在出清。2）整體批價(jià)承壓，但各價(jià)格帶內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)沒(méi)有停止。3）醬酒產(chǎn)業(yè)增速將進(jìn)入合理化階段。4）本輪白酒周期拐點(diǎn)需關(guān)注經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，頭部酒企應(yīng)保持戰(zhàn)略定力、進(jìn)一步加大產(chǎn)能和品牌投入，中小酒企應(yīng)謹(jǐn)慎決策、保護(hù)現(xiàn)金流。5）醬香品類仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，未來(lái)醬酒占比有望提升，增長(zhǎng)空間仍大。
　　認(rèn)知差3：區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)異，得益于百元價(jià)位大幅擴(kuò)容，而非區(qū)域間擠壓式增長(zhǎng)。
　　市場(chǎng)認(rèn)為：今年區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)集中度的提升。
　　我們認(rèn)為：23年區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)異，得益于百元價(jià)位大幅擴(kuò)容，而非區(qū)域間擠壓式增長(zhǎng)。今年除名優(yōu)區(qū)域酒企表現(xiàn)突出外，5-10億規(guī)模的中小區(qū)域酒企同樣增長(zhǎng)亮眼，主因在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，受益于低端酒的升級(jí)及部分朋友聚飲場(chǎng)景追求“高質(zhì)性價(jià)比”，23年為近年百元價(jià)格帶大幅擴(kuò)容的一年。舉例而言：1）今年