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2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.59億元，同比減少25.25%，歸母凈利潤17.10億元，同比減少62.09%。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營收63.06億元，同比減少25.10%，環(huán)比增長4.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.28億元，同比減少55.40%，環(huán)比增長18.71%。成本壓力減弱，公司盈利有望持續(xù)修復(fù)，同時(shí)，荊州一期投產(chǎn)在即，成長空間再次提升，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　新能源新材料產(chǎn)能釋放，二季度業(yè)績環(huán)比提升。2023年上半年，新能源新材料/化肥/有機(jī)胺/醋酸板塊分別實(shí)現(xiàn)營收70.10/26.05/13.29/8.30億元，占比分別為56.72%/21.08%/10.75%/6.72%，同比變動(dòng)+8.72/+4.29/-11.78/-0.83個(gè)pct；分別實(shí)現(xiàn)銷量96.17/150.87/24.64/30.42萬噸，同比變動(dòng)+6.03%/ +12.74%/+7.25%/-4.35%，其中第二季度分別實(shí)現(xiàn)銷量52.58/76.54/12.56/15.40萬噸，環(huán)比分別增加20.62%/2.97%/3.97%/2.53%。新能源新材料產(chǎn)能釋放推動(dòng)公司業(yè)績逆勢增長。隨著高端溶劑項(xiàng)目、尼龍66項(xiàng)目等陸續(xù)投產(chǎn)，新能源新材料業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　煤炭價(jià)格回落，產(chǎn)品盈利有望修復(fù)。2023年二季度，煤炭價(jià)格高位回落，尿素、醋酸價(jià)差環(huán)比修復(fù)，公司Q2實(shí)現(xiàn)毛利潤13.57億元，環(huán)比增加11%；毛利率21.51%，環(huán)比增長1.33 pct。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，三季度以來，動(dòng)力煤/純苯/丙烯季度均價(jià)分別為781.41/7255.16/ 6455.89元/噸，環(huán)比變動(dòng)-13.71%/6.09%/-2.62%；尿素/DMF/醋酸/己二酸季度均價(jià)分別為2371.64/5067.00/3243.73 /9269.67元/噸，環(huán)比變動(dòng)+3.65%/-1.67%/+4.44%/-2.48%。在煤炭價(jià)格持續(xù)下行的趨勢下，成本壓力顯著緩解，未來伴隨下游需求緩慢復(fù)蘇，產(chǎn)品盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
　　荊州一期投產(chǎn)在即，成長空間持續(xù)提升。荊州基地一期主體安裝基本完成，園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)、合成氣綜合利用平臺(tái)項(xiàng)目有望三季度投產(chǎn)，可年產(chǎn)尿素100萬噸、醋酸100萬噸、混甲胺15萬噸、DMF15萬噸，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入111.68億元，利潤12.26億元。同時(shí)，荊州基地二期項(xiàng)目初步展開，其中10萬噸/年醋酐項(xiàng)目、蜜胺樹脂單體材料項(xiàng)目環(huán)評(píng)已獲批復(fù)。此外，高端溶劑項(xiàng)目、等容量替代建設(shè)鍋爐建設(shè)進(jìn)入尾期，隨著荊州基地投產(chǎn)，公司的成長空間有望提升。
　　估值
　　行業(yè)景氣度下行，業(yè)績短期承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為2.11元、2.77元和3.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為16.2倍、12.3倍、10.4倍。荊州基地建設(shè)有序推進(jìn)，看好公司長期發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化；公司新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；化肥產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。