久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績情況：
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.7億元（同比-4.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.0億元（同比-8.8%）；單Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元（同比-5.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.8億元（同比-11.7%），業(yè)績低于預(yù)期。
　　收入端：零添加與高潛品類亮眼，渠道網(wǎng)絡(luò)效率提升
　　1）主品類承壓，高潛品類表現(xiàn)亮眼。23H1三大主品類醬油/調(diào)味醬/蠔油（占比56%/11%/18%）收入分別同比-9.3%/-6.0%/-0.5%，23Q2醬油/調(diào)味醬/蠔油收入分別同比-9.7%/-4.9%/-4.6%；醋&料酒等高潛品類（占比15%），23H1/23Q2分別同比+12.2%/+10.7%；
　　2）渠道網(wǎng)絡(luò)效率提升，渠道利潤逐步恢復(fù)。東/南/中/北/西部（占比19%/19%/23%/26%/13%），23H1收入分別同比-6.5%/-7.8%/-0.1%/-8.3%/+2.7%，23Q2收入分別同比-7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/+2.2%。23Q1/23Q2經(jīng)銷商分別凈減少303家/113家至6756家。公司在積極調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，主動優(yōu)化低效小商。在行業(yè)變革期，公司積極聚焦于渠道網(wǎng)絡(luò)效率提升，同時(shí)幫助渠道重新梳理利潤，將為公司長期市長率持續(xù)提升打下良好基礎(chǔ)。
　　盈利端：成本高位，短期盈利承壓
　　1）盈利能力：①毛利率：23H1/23Q2毛利率分別為35.9%/34.7%，分別同比-0.7pct/-0.1pct。公司23H1通過進(jìn)一步擴(kuò)大集約化規(guī)模和精益管理消化成本上漲壓力。②凈利率：23H1/23Q2凈利率為23.9%/23.1%，同比-1.1pct/-1.7pct；
　　2）費(fèi)用端：公司費(fèi)用控制得當(dāng)，保持穩(wěn)定。23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.3/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct，23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.9pct/+0.4pct/-0.5pct/+0.6pct。
　　盈利預(yù)測及估值
　　公司在鞏固傳統(tǒng)三大品類的基礎(chǔ)上創(chuàng)新發(fā)展新品類，23年公司將持續(xù)推進(jìn)零添加產(chǎn)品推廣，整體產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，疊加公司渠道效率的不斷提升，長期看我們認(rèn)為公司市占率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入增速分別為3.0%10.4%/10.3%；歸母凈利潤增速分別為1.8%/17.8%/8.5%；PE為35/30/27倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道下沉不及預(yù)期，新品推進(jìn)不及預(yù)期。