>> 華泰證券-天倫燃氣(1600.HK)零售氣利潤率提升，增值服務接力-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
938KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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1H23核心利潤同比下降8%，下調盈利預測與目標價
天倫燃氣1H23實現(xiàn)營收人民幣40億元（同比+6%），歸母凈利人民幣1.86億元（同比+9%），核心利潤人民幣2.23億元（同比-8%）；核心利潤下滑主要是工程安裝及服務業(yè)務量減少。上半年：1）零售氣量同比增長4.5%，2）新接駁居民用戶數(shù)為13.8萬戶，3）銷氣毛差增厚至人民幣0.41元/方。用氣需求弱復蘇，下調23-24年零售氣量增速預測；地產周期影響，下調23-24年新增接駁預測；我們下調23-24年核心利潤至人民幣5.71/6.44億元（前值7.57/8.94億元），引入25年預測7.30億元，對應23-25年核心EPS為0.58/0.66/0.74元。我們將目標價下調至4.46港幣，基于7倍2023年預測PE（前值：6.10港幣，基于7x 2022EPE），高于天倫5年歷史PE均值5.4x。公司宣派中期股息人民幣6.82分/股，我們預計23年全年核心盈利派息率有望維持30%，維持“買入”。
零售氣量同比小幅增長，銷氣毛差逐步修復
根據業(yè)績公告，天倫1H23零售銷售收入同比+6.7%，經營利潤率為6.4%（1H22：4.2%）。天倫1H23零售氣量同比增長4.5%至8.72億方，其中居民/工商業(yè)/交通零售氣量同比分別+7.9%/+2.3%/+13.4%。1H23銷氣毛差修復0.05元/方至人民幣0.41元/立方米，得益于工商業(yè)順價和高毛差的交通燃氣氣量增長。上半年零售氣量增速較低，用氣需求仍處于弱復蘇階段，我們將23-24年零售氣量增速預測下調至7%/8%（前值：18%/11%），將銷氣毛差調整至人民幣0.48/0.49元/方（前值：0.47/0.50元/方）。
新增接駁同比量增價減，增值服務較快增長
根據業(yè)績公告，天倫1H23新接駁居民用戶為13.8萬戶（同比+4.4%），新增工商業(yè)用戶1,467戶（同比-6.5%）。1H23工程安裝及服務業(yè)務收入同比下降23%，而經營利潤率同比持平（41%）?？紤]到地產周期影響，我們下調23-24年新增接駁數(shù)預測至28/26萬戶（前值：30/30萬戶）。1H23公司增值服務收入同比+11%，毛利同比+25%，毛利率同比+5.3pp，得益于降本增收和業(yè)務渠道拓寬。公司正逐步形成自有品牌服務體系，增值服務有望部分抵消接駁下滑的影響。
風險提示：燃氣銷量增速低于預期，銷氣毛差回落幅度超出預期，戶用光伏進展不如預期。
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